出品/茶咖观察

作者/蒙嘉怡

编辑/木鱼

星巴克中国业务出售又有新进展了。

近日，茶咖观察了解到，星巴克已将博裕资本、凯雷集团、EQT、红杉中国、春华资本列为中国业务出售的最终候选方，这项收购案已在最后一轮谈判阶段，将在10月底前敲定结果。

值得关注的是，此前市场传言腾讯、京东等CVC（产业投资基金）机构也参与竞购，但“决赛圈”内的玩家没有他们，而全是PE（私募基金）机构。

一般来讲，PE机构通常通过提升企业的运营效率、盈利能力和增长潜力，在几年后通过上市或出售实现退出。CVC机构一般带有战略协同目的，即让被投企业更好地服务于母公司的大生态。

星巴克首席执行官Brian Niccol曾明确表示，希望保留相当比例的股权。市场普遍传言，星巴克计划保留的股份是30%。出售的70%股份由多个买家分摊，单一买方持股不会超过30%。这样的股份安排，既能获得资金和资源支持，又通过保留重要少数股权维持对中国业务的影响力和话语权，在未来的股权配置上也更加进退自如。

举例来说，如果星巴克全球持有30%股权，A公司持股25%、B公司持股25%，C公司持股20%，那么星巴克仍然拥有中国业务的控制权。待市场复苏或业绩恢复增长，星巴克还可灵活实施股权回购，重新全面收拢中国业务。

而PE机构通常更注重财务回报，对控股或获取更大话语权的需求相对较弱，CVC机构可能更倾向于寻求控股或更大的话语权，以便更好实现战略协同目标。对希望保持独立运营风格的星巴克来说，显然PE是更优选择。

同时，中国市场数字化程度极高，且由几大互联网平台主导。星巴克如果引入腾讯、京东等CVC机构作为重要股东，或被市场解读为“站队”，进而影响与其他平台的合作意愿，甚至导致资源支持力度下降，从而带来潜在风险。

以腾讯为例，早在2020年就已投资Tims天好中国，并多次增持，至今仍是其重要股东。一方面，Tims天好中国是星巴克的直接竞争对手，腾讯的双重角色可能带来利益冲突；另一方面，Tims天好中国近年业绩并不理想：2025年上半年营收同比下滑7.14%，净亏损1.35亿元，第二季度同店销售额下降3.6%，平均单价下降6.9%。从战略协同或财务回报角度看，腾讯的加持对星巴克意义有限。

最为关键的是，麦当劳的案例为星巴克提供了可复制的路径。

2017年，麦当劳全球以20.8亿美元的价格出售了约80%的麦当劳中国业务，交易完成后，中信方面、凯雷集团和麦当劳全球分别持有52%、28%和20%股权。

自引入中方资本后，麦当劳中国发展全面提速：此前花费18年才突破1000家门店，而在本土团队主导下，2023年一年即新开1000家店，成功实现低线市场下沉。

同时，通过门店焕新、强化麦咖啡业务、推进数字化以及推出符合本土口味的产品系列，麦当劳中国的品牌活力与盈利水平大幅提升。

这一布局也为资本带来丰厚回报：2023年，凯雷将其所持28%的麦当劳中国股权以18亿美元的价格回售给麦当劳全球，净收益约12亿美元，实现约6.7倍的投资回报。

值得注意的是，当年操作麦当劳交易的凯雷，此次也出现在星巴克的最终名单中。

而且其他候选PE也拥有丰富的餐饮投资履历。如春华资本，2016年曾联合蚂蚁集团投资百胜中国4.6亿美元，后者上市后市值一度突破200亿美元，春华在该项目中IRR约28%；2020年，春华又牵头以16亿美元私有化百胜中国外卖业务“宅急送”，18个月后以28亿美元出售给美团和KKR，实现1.7倍回报。

引入PE资本，星巴克有望在控制权不流失的前提下，更敏捷地应对市场变迁、更坚决地推进下沉与数字化、更贴近地理解新一代消费者。

这条路，麦当劳走过并且成功了，如今，轮到了星巴克。