保险资产负债环境变化与资产配置策略
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作者简介：段国圣，泰康保险集团执行副总裁、首席投资官，武汉大学兼职教授，研究方向：资产管理、保险投资；马得原，泰康资产管理有限责任公司一般账户投资部研究员。
文章来源：《保险研究》2023年第9期
一、引言
保险公司发行保单，本质上可以看作发行了一种类似于债券的负债工具。与其他发行债券并将筹集资金用于业务发展的企业不同，保险公司负债主要来自其销售的保单，获得的保费收入通过在资本市场进行投资运作来满足未来支付需求。保险企业的资产与负债之间存在紧密的联动关系。其中，最大的联动性就是二者价值均受到利率波动等市场因素影响，且二者的变动结果共同决定公司经济盈余（资产价值-负债价值）的变动方向。保险公司必须保持合理的资产配置结构，确保资产端能够产生足够的投资收益和现金流，在确保满足保单负债支付的时间和金额需求的基础上，为公司提供更大的经济盈余。这要求保险公司对资产和负债进行整体协调和动态匹配：一方面，保险资产配置方案的制定和实施受到负债特征的约束，必须考虑负债保单对安全性、流动性和收益性的要求；另一方面，负债端的承保业务计划也必须与投资市场所能提供的现金流、收益等状态相契合，否则就极容易在资金运用、财务状况、偿付能力等层面出现巨大风险。因此，保险公司应对自身的负债特征，以及由负债特征所决定的资产负债管理要求进行深入分析研究后，确定公司的投资目标和所面临的相关约束，再结合投资资产的中长期风险收益预测，拟定合适的资产配置方案。
对投资目标和投资约束的分析，是建立资产配置模型和形成资产配置方案的关键环节。对不同类型的投资者而言，大类资产的风险收益特征是相同的，决定其资产配置方案差异的，正是其确定的投资目标和投资中所面临的各种约束。其中，投资约束包括内部约束和外部约束。就保险公司而言，内部约束是负债特征、投资能力、经营要求等对资产配置所形成的限制，外部约束是外部监管和市场环境对构建投资组合的可行域所形成的限制，二者对保险公司的资产配置具有重要影响。本文针对保险业所面临的资产负债内外部环境变化进行分析，并给出资产配置策略的相关建议。
二、保险资金特性决定了
保险资产配置的复杂性