文/新苏商记者张静文

9月5日，资本市场传来好消息：江苏锡华新能源科技股份有限公司（以下简称“锡华科技”）主板IPO过会。

这家来自无锡的企业IPO之路获得了资本市场广泛关注。因为早在2023年5月，公司IPO就获上交所受理。然而，多项难以忽略的风险问题，使其在苦等超两年后，才因业绩回暖熬到上会。

排队超两年、净利三年连降

业绩回春后迎来上会通知

公开资料显示，锡华科技成立于2001年，总部位于无锡市滨湖区，是国内少数能提供风电齿轮箱专用部件全工序服务的企业，更是全球风电齿轮箱专用部件的领军企业之一。2023年5月，公司IPO获受理。

数据显示，从2021年至2024年，锡华科技的多项重要业绩指标显示出疲态：2022年、2023年、2024年，锡华科技的营业收入分别约9.42亿元、9.08亿元、9.55亿元，主营业务毛利率分别为29.18%、30.24%和25.91%，对应的净利润分别约1.84亿元、1.77亿元、1.42亿元。

总的来看，2024年度的净利不算亮眼；但拆分来看，其是公司业绩的转折点。2024年二季度起，行业需求复苏，推动锡华科技全年营收同比增长5.19%。因此，尽管2024年度仍然存在“增收不增利”的情况，但已然迈出“回血”的第一步。

进入到2025年，情况继续好转。半年报显示，2025上半年，锡华科技营业收入增长至5.8亿元，同比增长幅度高达36.67%，扣非归母净利润增长至9428.70万元，同比增长幅度高达55.67%。

市场猜测，或许因为其中传递出的积极信号，才让锡华科技在苦等超两年后，迎来上会通知。

对于2025年前三季度的业绩，锡华科技同样有着乐观的预期。招股书显示，锡华科技预计2025年前三季度营业收入将达到8.59亿元-8.69亿元；净利润1.50亿元-1.57亿元；扣非归母净利润1.49亿元-1.56亿元。

仍需关注的是，今年1月，国家出台《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，宣布对新能源发电项目以6月1日为节点进行新老划分并区别价格。由于风力发电行业主要零部件生产周期普遍较长，此举可能引发风力发电价格的下跌，对锡华科技未来的毛利率和业绩造成一定影响。

家族企业来“圈钱”？

曾因前脚分红后脚募资被质疑

一直以来，锡华科技因“夫妻店”的特征，引发市场不少质疑。

公开资料显示，当前，王荣正、陆燕云夫妇合计控制公司91.66%股权，可以说在公司决策中拥有绝对话语权。此外，王荣正的兄长王国正直接持有公司4.10%的股份，为公司第三大股东；王荣正妹妹王爱华直接持有锡华科技0.27%的股份，为公司第十三大股东。

新苏商关注到，此前锡华科技迟迟没有获得上会受审资格，疑似与王氏家族一笔“清仓式”分红有关。

2022年，在公司筹备IPO的关键节点，锡华科技股东会通过了现金分红3.5亿元的决议。但新苏商关注到，锡华科技2021年和2022年两年的扣非归母净利润合计约为3.65亿元，相当于2021和2022年度两年净利润的94.6%，近乎“梭哈”。

这笔分红全部进入了王氏家族的口袋。具体来看，3.5亿元分红中，3.4965亿元流入实控人王荣正、陆燕云夫妻和其二人完全控股的锡华投资，此外，王国正分得35万元。

更让人疑惑的是，大额分红后不久，锡华科技就着手准备IPO融资，其中一笔5.5亿元计划用于补充流动资金。在账面货币资金充裕且无迫切偿债压力的情况下，“前脚”分红“后脚”就融资补流，不仅被市场怀疑“圈钱”，也引发了监管层的关注。

对此，锡华科技回复，分红是“回报股东长期贡献”，并表示实控人将分红资金“较大比例进一步增资投入公司”；补充流动资金是因为公司现有货币资金无法完全满足未来业务发展需求，其规模测算依据充分。但目前看来，这一说法尚且缺少财务数据支撑说明，难以打消市场质疑。

不久后，锡华科技更新招股书，募资金额较之前减少5.5亿元，正因取消了前述补充流动资金的项目，看上去想给市场传递一些诚意。

背靠大树还是唇亡齿寒

大客户南高齿爆雷影响几何

在成立两年后，锡华科技便“搭上”初探风电行业的南京高速齿轮制造有限公司（以下简称“南高齿”），一合作就是十余年，其关系之稳定实属罕见。

招股书显示，报告期内，锡华科技的前五大客户收入占比分别为99.17%、97.44%和97.87%，其中南高齿集团收入占比分别为48.91%、59.53%和60.02%。由此可见，锡华科技业务核心基本以依赖南高齿集团为主，南高齿自身经营状况的波动将直接决定锡华科技的业绩表现。

不幸的是，南高齿正陷入严重的财务与法律危机。南高齿2024年账面净亏损65.57亿元，因子公司违规签订66.4亿元买卖协议，款项逾期未收回，资金链承压。该事件已触发南京警方刑事立案，调查资金挪用或职务侵占，新苏商此前亦有系列报道。

不仅如此，南高齿同时还是锡华科技的第一大欠款客户。招股书显示，2024年锡华科技的应收账款余额为2.56亿元，其中1.23亿元来自南高齿，占比高达45.38%，约合2024全年净利润的86%。

也就是说，一旦南高齿失守，可能导致锡华科技应收账款无法及时收回，且成本端的冲击也可能在短期内重创利润，全年净利润都有打水漂的风险。

对于依赖大客户的风险，锡华科技也采取过一些调整措施。招股书显示，2025年上半年，中车股份和德力佳已成为第二大、第三大客户，南高齿收入占比已下降到43.17%。但此举是否能够给锡华科技带来替代客户空间，还需持续关注。

编辑：张静文