只见新人笑，不见旧人哭。

近一两年来，和火热的AI板块相比，白酒板块是“落寞”的。

新贵“寒王”股价短暂超越茅台

今天，长期遥遥领先、久居“股王”之位的贵州茅台（600519），如今股价已经被新贵“寒王”寒武纪（688256）步步逼近，盘中一度超越，成为一个标志性事件。

老股民都知道，市场有一个所谓的“茅台魔咒”：茅台是“老虎屁股，摸不得”的。

超越过茅台的股票：

中国船舶（2007年）：复权后股价从142.31元跌至22.22元，跌幅84%。

海普瑞（2010年）：股价暴跌超90%，长期低迷。

全通教育（2015年）：复权高点跌90%，业绩亏损并遭监管调查。

安硕信息（2015年）：复权后股价跌91%，市值蒸发殆尽。

除此之外，据不完全统计，超越过茅台的股票还有暴风、乐视、迅游科技等。

当然，这只是历史经验总结，并没有严密的科学依据，仅可当作历史参考。

话说回来，如今寒武纪股价超越茅台，您认为会打破上述“茅台魔咒”吗？

实事求是地看，茅台股价被追上，了解白酒行业背景的投资者应该也不会太意外，因为白酒行业深度调整周期下，再加之上一轮白马行情造成的“泡沫”需要时间消化，近几年来白酒股普遍表现弱势，而另一边，寒武纪等AI板块则是高歌猛进。

截至今日收盘，中证白酒指数（399997）今年依然下跌3.06%，年K线更是呈现五连阴。

中证白酒指数年K线，来源：Wind

不过，短期来看，随着指数创下十年来的新高，涨幅落后的整个白酒板块近期走势也有些许反弹，无论是港股的珍酒李渡（06979.HK），还是A股的酒鬼酒（000799）、舍得酒业（600702）、山西汾酒（600809）、洋河股份（002304），以及“茅五泸”等白酒上市公司，都有不同程度的反弹，这背后的原因，或许一是与A股整体市场行情有关，二是或许正如卖方所述，白酒行业正在快速筑底，结构性复苏曙光初现。

结构性复苏曙光初现

当前，酒类市场受多重因素影响，整体依旧处于承压态势。行业周期景气度波动、宏观环境及政策收紧的双重作用持续显现，消费需求的结构性迁移更让市场挑战加剧。叠加春节市场需求未达预期，二季度进入传统消费淡季，以及名酒价格波动下行等阶段性因素，行业经营压力进一步加大。

中信证券认为，白酒行业当前正处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段，本轮白酒周期在经济环境、白酒行业价格库存发展趋势、上市公司报表业绩表现、行业政策变化、资本市场表现等诸多方面与白酒行业在2012-2016年有诸多相同之处。再考虑到当前库存、价格、政策影响、消费场景恢复、上市公司报表等众多因素，中信证券判断本轮行业基本面底有望出现在2025年三季度，预计今年三季度是行业动销、价格、市场信心压力最大的阶段，今年下半年是白酒上市公司报表业绩压力最大的阶段。此外，若需求正常复苏，中信预计最早2026Q1有望看到动销拐点。

方正证券则称，白酒行业结构性复苏曙光初现。

政策利好是核心驱动，多轮促消费政策持续释放积极信号。今年以来，从中央到地方密集出台促消费举措，为行业复苏注入确定性。具体来看，7月30日中央政治局会议着力强调扩大内需，以民生为抓手，对白酒板块实现进一步催化。8月18日，国常会强调“抓住关键着力点做强国内大循环，持续激发消费潜力”，同步三部门印发个人消费贷款财政贴息政策方案，直接为消费板块注入强心剂。在宏观经济持续复苏的背景下，系列政策形成合力，为白酒行业构筑坚实底部。

基本面修复是核心支撑，场景修复与季节性复苏是关键抓手。自5月18日推出禁酒令以来，白酒宴席消费持续陷入低迷。7月下旬以来渠道反馈消费场景约束陆续放松，宴席与礼品场景消费持续复苏。同时叠加中秋与国庆将至，备货旺季在即，方正证券认为，“场景修复+季节性催化”共振，终端动销有望进一步加速，行业基本面复苏动能有望持续强化。

板块已处估值底部

方正证券认为，估值修复是主线之一，当前市场风格轮动较快，风险偏好趋稳，资金逐步由高位板块向具备业绩确定性及估值安全边际的板块倾斜。白酒近1年/2年/5年市盈率分位数分别为21.81%/10.93%/4.37%，当前估值已处底部。

国海证券也持有相同观点。国海称，当前牛市背景下白酒板块滞涨（2025/1/1-2025/8/22，白酒板块涨幅位于申万二级行业倒数第四，食品饮料板块涨幅位于申万一级行业倒数第二），且估值仍处于低位（截止2025/08/22，白酒板块PE位于近10年以来10.88%分位点），机构仓位基本出清，当前优质白酒标的2024年股息率普遍在3%-5%之间（截至2025/8/22收盘价），对部分险资及股息策略资金或已具备吸引力。8月22日，美联储降息预期再升温，预计将继续催化板块估值提升。

看好底部配置机会

东兴证券通过复盘2013年-2015年这一轮白酒周期，发现白酒股价是提前基本面大概2个季度走出底部，也就是股价的底部反转发生在基本面即业绩确认的前2个季度。

通过去复盘当时白酒行业的基本面和流动性的情况，东兴证券发现当时是两个预期的改变影响了市场当时资产定价的变化：

一个预期改变是，2014年端午节终端动销开始有企稳回升的迹象，同时酒企的半年报收入和利润环比降幅收窄，资产负债表有改善；

另一个预期改变是，国家启动沪股通改革试点，2024年11月联合启动的资本市场双向开放试点，由于外资偏好现金流较好的消费股配置，所以在试点正式启动前，市场对当时食品饮料流动性的预期转好。在这两个预期之下，当时估值处于明显历史底部的白酒板块开始被长线资金布局。

本轮白酒周期，东兴证券认为也是白酒自身周期与宏观周期叠加，在上一轮改变市场资产定价的两个关键性因素中，目前均看到向好的趋势，一是需求上，随着中秋国庆旺季到来，白酒需求向好的趋势逐渐清晰，另一方面，A股在8月创下10年来的新高，流动性改善是非常明显的。

东兴证券认为从资产定价角度，白酒股已经到了资产定价底部回升的前夜，虽然从基本面复苏的角度，本轮白酒消费的复苏会是弱复苏，但是整体基本面向好的趋势已经确认，建议关注白酒板块整体的复苏反弹机会。

方正、中信、国海等券商也都看好当前白酒板块的底部机会。

方正证券称，在政策回暖与基本面复苏双重驱动下，白酒板块已完成筑底，估值重塑与业绩逐步修复可期。

国海证券则表示，牛市行情，看好白酒第一阶段估值修复。

中信证券则强调，考虑到后续逐步复苏趋势明确，看好白酒行业底部配置机会。

（本文完）