2025年上半年，国际金价在高位震荡，一度突破2300美元/盎司，创下阶段性新高。进入下半年，市场对黄金的走势充满分歧：一方面，美联储释放降息信号增强了黄金多头的信心；另一方面，经济软着陆预期回升，风险资产吸引力提升，黄金似乎面临一定的回调压力。

在美元利率路径尚不明朗、地缘风险与避险情绪此起彼伏的背景下，2025年下半年金价究竟是上涨延续，还是高位盘整？

以下我们从利率政策、避险需求、央行购金、供应结构四个维度分析金价可能的走势方向。

一、美联储货币政策：利率下降对黄金构成利多支撑

黄金价格与实际利率（名义利率-通胀率）呈负相关。2024年底至2025年初，美国通胀逐步降温，核心CPI下行至3.1%左右，美联储已多次释放“2025年或将启动降息周期”的信号。

截至2025年8月，美联储已降息25个基点至4.75%，并有望在年内再次降息一次。

公开市场预期显示，2025年底联邦基金利率可能回落至4.25%区间。

利率下调意味着美元回报率下降，降低持有黄金的机会成本，对金价构成直接支撑。

此外，若经济放缓迹象加剧，美联储可能更快进入宽松周期，从而为黄金提供上行空间。

二、避险情绪仍存：地缘冲突和金融风险支撑金价底部

2025年全球政治格局仍然不稳：

俄乌战争进入持久拉锯阶段，影响欧洲能源和大宗商品供应；

中东局势时有紧张，影响全球市场风险情绪；

新兴市场债务风险（如阿根廷、埃及）持续累积，引发资本流动波动。

与此同时，美国股市高位波动、科技泡沫担忧升温，使得投资者开始重新配置避险资产。黄金作为最传统的风险对冲工具，仍具备配置价值。

尤其值得注意的是：黄金ETF资金在2025年二季度连续两月净流入，表明机构投资者开始加大黄金头寸。

三、全球央行持续购金：实物需求构筑价格底部

根据世界黄金协会（WGC）2025年Q2报告，全球央行购金趋势依然强劲：

前六个月全球央行净购金量达336吨，同比增加14%；

购金主力国家包括：中国、印度、俄罗斯、中东国家；

主要购金目的：外储多元化、去美元化、抗通胀资产配置。

以中国央行为例，其已连续18个月增持黄金储备，截至2025年6月已达2300吨以上，占总外汇储备比重接近4%。这种持续性的实物需求，无疑为黄金价格提供长期支撑。

四、矿产供应增长有限：中长期供需仍偏紧

虽然高金价刺激部分矿山复产，但全球黄金供应并未显著增长：

2025年全球金矿产量预计约为3600吨，仅同比增长1.3%；

资源开采受限于环保政策、成本上升和矿山老化；

回收金市场供应波动性大，受金价弹性影响明显。

供给端的弹性相对较低，使得黄金价格在实物需求主导下更易受到推高。