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中慧生物-B于2025年7月31日-8月5日公开认购，8月6日定价，预计8月8日正式在港交所主板挂牌交易。

一、公司简介

中慧生物成立于2015年，是一家专注于创新疫苗研发与商业化的中国生物科技企业。公司采取 “自主创新+授权引进” 的双轨策略，聚焦于未被满足的优质疫苗需求，致力于通过技术升级推动传统疫苗更新换代。其核心战略定位是以高端疫苗产品逐步取代国内传统疫苗和进口疫苗，并将竞争优势延伸至国际市场。

截至招股书披露日，中慧生物的产品管线共包含13款疫苗产品，覆盖多个传染病领域。其中，核心产品包括：

• 四价流感病毒亚单位疫苗（慧尔康欣®）：作为国内首款且唯一获批的四价流感亚单位疫苗，于2023年5月获得国家药监局批准用于3岁及以上人群，同年9月启动销售。与传统裂解疫苗相比，该产品采用更先进的纯化工艺，仅保留高纯度表面抗原（HA/NA），去除病毒内部蛋白，显著提升安全性和降低不良反应风险。临床数据显示，其对四种流感病毒株的血清保护率高达89.41%-97.98%，全面优于欧盟标准（70%）。
• 在研冻干人用狂犬病疫苗：采用世卫组织推荐的人二倍体细胞技术（目前公认最安全的疫苗生产基质之一），已完成I期临床试验并显示良好安全性，计划于2025年第三季度启动III期临床试验。

除上述核心产品外，公司管线还包括11种在研疫苗，涵盖重组带状疱疹疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗（PPSV23）、佐剂型流感疫苗及呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗等。这些候选产品分别处于临床前至临床不同阶段，体现了公司在基因工程、mRNA平台、佐剂开发及多糖结合等前沿技术领域的布局。

二、业绩情况

中慧生物的财务表现呈现“收入快速增长但持续亏损”的特征，这与其作为研发型生物科技企业的发展阶段相符。具体业绩数据及分析如下：

营收规模及增长：

• 2023年：实现收入0.52亿元，主要来自四价流感疫苗上市后4个月（9-12月）的销售。
• 2024年：收入飙升至2.60亿元，同比激增400%，反映主力产品完成全国30个省份市场准入，并被超过1，100家区县级疾控中心选用。
• 2025年第一季度：收入仅为41.3万元，不足2024年总收入的0.2%，凸显疫苗销售的极端季节性——生产集中于3-8月，销售高峰集中在每年7-9月的流感接种季。

亏损状况：

• 2023年：净亏损4.25亿元，主因首年商业化投入高企及持续研发支出。
• 2024年：亏损收窄至2.59亿元，同比减少39%，主要得益于收入规模扩大带来的边际改善。
• 2025年第一季度：亏损0.87亿元，单季度研发开支达0.47亿元，是同期收入的112倍。

核心问题与风险：

• 单一产品依赖：目前收入100%来源于慧尔康欣®，抗风险能力脆弱。一旦市场竞争加剧或需求波动，公司将面临收入断崖式下滑风险。
• 定价压力与库存风险：慧尔康欣®定价高达319元/支，远超竞争对手（科兴78-88元、华兰120元、国光205.5元）。高价策略导致终端接受度承压，2024年退货负债达8，470万元，反映显著的库存积压和渠道阻力。
• 研发投入刚性：尽管亏损收窄，但公司仍持续投入高额研发资金。2024年研发开支2.06亿元，占收入比例79%；2025年Q1研发投入0.47亿元，远超同期收入。在管线尚未形成梯队产出的情况下，这种“烧钱模式”仍将持续。

三、发行情况

中慧生物本次IPO采用标准发售机制，具体发行要素及结构如下：

基础发行条款：

• 申购时间：2025年7月31日至8月5日公开认购，8月6日定价，预计8月8日正式在港交所主板挂牌交易。
• 招股区间：每股12.90-15.50港元，区间跨度达20.16%，显著高于港股IPO平均价差（15.22%），反映发行方对市场估值分歧采取谨慎定价策略。
• 发行规模：全球发售3344.26万股H股（可视情况行使15%超额配售权），其中香港公开发售占10%（约334.44万股），国际配售占90%（约3009.82万股）。
• 每手单位：200股/手，按招股价上限计算，入场费约3131.26港元，属于港股打新中等偏低门槛。

估值与募资：

• 63.6%用于核心产品开发：其中32.4%投入流感疫苗海外注册，31.2%用于狂犬病疫苗III期临床。
• 18.1%用于其他在研疫苗：包括带状疱疹疫苗（6.9%）、PPSV23（5.2%）、佐剂流感疫苗（2.6%）及RSV疫苗（1.7%）。
• 8.4%提升生产及商业化能力。
• 4.9%投入五大技术平台升级。
• 5.0%补充营运资金。

发行比例：基础发行股数占总股本8.5%，募资规模相对克制，非“圈钱型”发行。

市值区间：按招股价计算，上市后总市值约43.1亿-51.8亿港元（折合人民币约40-48亿元），低于2021年B轮融资后41.89亿元人民币的估值，反映一级市场估值回调。

募资用途：预计净募资额约4.21亿港元（按中位数14.20港元计），分配计划聚焦管线推进：

投资者结构：

• 基石投资者：引入嘉兴鑫扬私募基金及华泰资本投资，认购总额1,300万美元（约1.02亿港元），按中位数定价占比约21.27%。但阵容缺乏知名产业资本或大型公募基金背书，长期信心信号较弱。
• 保荐人：由中信证券与招银国际联席保荐。中信近半年保荐项目首日上涨率达84%，招银国际为72.72%，战绩亮眼。
• 绿鞋：无
• 市场认购热度：招股启动后2小时内孖展认购倍数已超41倍，市场预期最终将突破千倍认购，触发50%回拨机制，散户分配手数约8.3万手。高热度反映短期资金博弈热情，但与基本面形成反差。

四、申购建议

近期港股新股比较少，应该会成为市场热点，破发几率较低，推荐参与申购。

风险承受能力较高的短线投资者可小仓位参与博弈，利用市场情绪获取上市初期波动收益；但需设定止损线，避免破发后深度套牢。

长线投资者则应保持观望，待公司证明其狂犬病疫苗III期临床进展、海外注册突破或第二增长曲线成型后，再择机配置。

*以上仅代表个人观点，不构成投资意见！投资有风险，入市需谨慎！