昨晚Meta和微软的业绩更加炸裂，盘后meta涨12%，微软涨8%，再创历史新高，两家市值超万亿美元的公司，直接涨了几千亿美元出来，AI让大市值的大象也会飞！

1.Meta炸裂的广告收入，AI投流真的行

Meta广告收入为475.2亿美元，Meta广告收入增长21.5%，市场买方最乐观预期16%。

一个每年2000亿美元的广告业务还能有20%的增长，这是多恐怖的数字，可见AI对Meta广告带来了多积极的影响。

Meta三季度指引，暗示增长21-24%，这是过去四年里Meta营收指引增长幅度最大的一季度，现在就可以期待三季度的业绩有多炸裂了。

Meta指引：资本开支是26年会和25年一样的增长幅度，考虑到25 年指引 660 亿到 720 亿美元，相比 24 年增加了300亿美元。意味着明年meta的资本开支会到1000亿美元以上，同比增加接近50%。

在前两天的文章里提到，不被市场看好的谷歌业绩都超预期，且Capex上调100亿美元，那像Meta、微软、亚马逊这三家被市场看好的CSP，业绩大概率表现也很好，且Capex会有大幅的上调。

从这份业绩就能理解扎克伯格为什么跟买NBA球星一样去挖AI人才，每个AI人才Meta都给几千万到上亿美元的高薪签约费，因为Meta真的是投入AI越多，赚的越多，几亿美元挖一帮AI天才过来，未来得到的反馈可能是巨大的。

站在当下来看，现在可能还只是AI发展的1-10阶段，AI不只是周期性的投入，而是投入越多，越能给主业创造收入的投入。可惜的是，现在美股在投入AI反哺主业，而港股这边是投入外卖烧钱反哺主业...

2.炸裂的微软云增长，再次验证AI需求

微软的云计算同比增长39%，远高于市场最乐观预期的36%。其中，有16%的增长来自于AI贡献，微软CEO称，由于算力依旧不够，不然增长要更多。

Cpoilot的月活用户增长到1亿人，上半年微软的tokens消耗量是500万亿个，同比增长7倍，而谷歌上半年的tokens调用量是960万亿个。

微软给出的指引更加炸裂，预计26Q1的capex为300亿美元，也就是25Q3的开支，而过去两个季度分别是200亿、240亿美元，环比继续高增长。

现在可以保守的拍个数字了，假设未来4个季度内，微软的capex环比不加速，年化下来都有1200亿美元的投入，远超之前市场预期的900-1000亿美元...

那如果微软得到的反馈更好呢？会不会这个数字去到1400-1500亿美元？那27年呢？继续增加到多少？

简单列一下三家CSP的capex指引：

谷歌预计明年增长30%，今年的850亿，既等于明年投入1100亿。

微软预计未来12个月内投入1200亿。

Meta预计明年投入1000亿。

CSP还差一家亚马逊，看到这三家的业绩都那么好，今晚亚马逊的业绩大概率也是超预期的，并且capex上调也是妥妥的，只是看上调多少。

3.港美股AI的不同处

不少朋友在问为什么近期恒生科技那么弱。

其中一个原因就是AI叙事还没回来，虽然H20可以卖了，边际上对情绪有改善。

但承载AI叙事的龙头是阿里，而阿里还沉浸在外卖大乱斗里砸500亿，外卖大乱斗没有收缩，即使阿里云有增量收入，那可能也就被外卖上烧的钱抵掉收入了，所以三个外卖权重股继续内卷，对指数的影响是少不了的。除非我们看到：1.阿里云增长很快，利润率也不错，H20继续卖；2.外卖补贴战线收缩，但现在两个都没看到，就比较尴尬了。

尤其是昨晚Meta和微软发业绩后，不少人感叹道美股和港股在AI上的差距，一边是几万亿美金市值的大象都能起飞，一边是大市值公司AI没多少贡献，只能抓着AI应用小票炒，这点在近期尤其明显，例如美图和快手。

当然，并不是不看好美图和快手，只是从估值上看，现在美图和快手都不算便宜，但当市场没东西炒的时候，资金就会帮你对标海外的runaway等大模型做映射股，例如今年快手的可灵收入1亿美元，那市场就给你30-50倍的PS估值，就是给可灵30-50亿美元的估值。

有人可能会说，给30-50倍是不是太高了？但由于快手市值太大，也只能给那么多才能把市值炒上去，所以走势就有点像抱团股，比如今天大涨也是因为Figma要上市了，先炒个映射。

再对比大票，之前市场喜欢拿腾讯对标Meta，昨晚发业绩后，Meta现价估值是23倍左右，腾讯21倍的估值。

如果让外资来做选择，外资大概率会选有AI广告发力的meta，因为明年可能会出现越买越便宜的情况，而腾讯的AI投流广告在一季度时，市场就已经有很多讨论了，例如有观点认为腾讯的AI广告投流贡献不大，AI大模型跟主业没什么互补，所谓的元宝AI agent连通微信生态也没更多动作，所以在市场没看到AI对腾讯有明显贡献，重启AI叙事前，外资还选择Meta。

现在港股互联网公司分为几种情况，一是估值合理的腾讯/小米/网易；二是短期估值难给的阿里/美团/京东；三是估值偏贵的AI应用股。

而像其他的新能源汽车股也有些短期因素干扰，所以想要指数进一步上涨，一是需要更大的叙事来拔估值，例如重启AI叙事；二是需要三家外卖平台停下内卷，否则现在大市指数就是不上不下，说贵也不贵，说便宜也不便宜的位置。

不过，说了那么多，还是先看今晚美股IPO的Figma表现如何吧，表现好了明天港股AI应用又可以映射炒一波了。

而美股科技股的Capex再上调，对AI硬件股又是大利好，我们在之前在知识星球中就提到多只AI硬件股的逻辑，港股的AI应用股也在跟踪，对港股接下来迷茫，找不到方向的朋友，欢迎加入知识星球。

我们在近段时间分享的长飞光纤已有亮眼的表现，现在卖方都还没搞清楚逻辑。