■韩昱

美元指数正在承压下行。

Wind数据显示，6月30日，衡量美元对六种主要货币汇率的美元指数跌破97关口，报收96.77。今年上半年，美元指数累计下跌10.79%，从109的高位跌至97以下，创下了1973年以来最差表现。7月1日，美元指数盘中最低探至96.37，也创下了2022年2月下旬以来的最低水平。

美元指数在半年时间内大跌，并跌破97关口，是偶然还是必然？笔者认为，这既有短期的偶然因素影响，也有长期的必然因素作用。

从短期因素看，今年上半年，美国经济在长期的高利率影响下，虽然尚未步入衰退，但经济动能明显走弱，促使美元指数偏弱运行。

美国商务部经济分析局于当地时间6月26日公布的数据显示，美国2025年第一季度实际国内生产总值（GDP）经第三次修正后，环比按年率计算萎缩0.5%，较此前公布的初次估值和修正值明显下调，相较于2024年第四季度2.4%的GDP增速更是下滑明显。该项数据凸显出美国政府关税政策导致其经济不确定性不断上升，使得美国企业与消费者信心持续下滑。

在美国经济下行压力加大的背景下，部分经济数据超出市场预期，也使得美元指数承压。例如，4月10日出炉的美国3月份CPI环比数据为负值（-0.1%），大幅低于市场预期，在彼时导致美元指数快速走弱并跌破100。

值得一提的是，7月2日，有着“小非农”称号的美国ADP就业数据意外爆冷。数据显示，美国私人企业6月份减少了3.3万个就业岗位，这一数字不仅远远低于市场预期的9.5万人增长，而且也是自2023年3月份以来的最大降幅。作为非农就业报告的重要前瞻指标，此次ADP就业数据的疲弱反映了美国经济动能进一步减弱的趋势。

而从长期因素看，由于美国经济政策等不确定因素，市场对美国财政可持续性的担忧与日俱增，这也不断冲击着美元信用，使其“避风港”的地位不断弱化。

据新华财经消息，当地时间7月1日，美国国会参议院以51票赞成、50票反对的表决结果通过“大而美”税收与支出法案。这一法案或进一步提高美国的债务和赤字，具体来看，参议院版本的法案预计将美国债务上限进一步提高5万亿美元，高于此前众议院版本的数额。据美国国会预算办公室估算，众议院版本和参议院版本的法案从2025年到2034年将分别使美国赤字增加2.8万亿美元和近3.3万亿美元。

甚至在2025年欧洲央行中央银行论坛上，美联储主席鲍威尔都坦言，美国联邦债务增长的路径不可持续，因此必须早日加以解决。足以见得，美国持续的财政赤字和大规模的债务扩张，进一步引发了市场对美元信用的担忧。若因担忧美国偿债能力而出现美债抛售现象，则会导致美债收益率上升，美元指数一般会承压下跌。今年5月中下旬，美债（特别是长端美债）曾一度遭到抛售，收益率飙升，直接引发了美国“股债汇”三杀的局面。

展望后续，随着美国关税政策对其经济的负面影响进一步显现，美国经济预计仍将承压。叠加美欧货币政策转向及分化影响，下半年，美元指数预计进一步偏弱运行。不过，若出现美联储货币政策转向“鹰派”、国际地缘冲突等超预期因素，也可能阶段性逆转美元指数走弱趋势。