2025年上半年，A股IPO受理市场迎来显著变化。沪深北交易所1至6月累计受理177家企业的IPO申请，受理数量已超去年全年。37家保荐机构承担了这177家企业的保荐业务。其中，国泰海通以26家保荐量位居榜首，国联民生以“黑马”之姿杀入五强。老牌劲旅与合并后新势力的博弈，正重塑IPO保荐市场格局。

展望下半年，业内人士认为，随着更多优质企业进入上市审核通道，资本市场服务实体经济的功能将进一步增强。叠加港股IPO市场保持高申报数量，预计券商投行业务整体保持较好修复态势。

国泰海通强势登顶

国联民生杀入五强

在2025年上半年保荐机构IPO受理数量排名中，完成合并的国泰海通以26家保荐量超越中信证券（22家），位居榜首。中信建投以14家紧随其后，中金公司以10家位列第四，而国联民生与华泰联合并列第五，各有9家保荐量，成为本次排名中的一匹黑马。这6家券商保荐量合计占比超50%，市场集中度居高不下。

其中，国泰海通与国联民生均凭借合并实现了业务协同与排名跃升。国泰海通在合并之后，资源得到了有效整合，协同效应显著。在投行业务上，公司充分发挥合并双方的优势，在客户资源拓展、项目执行能力等方面都有了质的提升，这也使得其在IPO保荐市场中脱颖而出。

国联民生能够杀入五强，得益于双方整合后业务优势互补。国联证券在财富管理、基金投顾、资产证券化等方面具有优势，而民生证券则在投资银行、研究销售、股权投资业务等方面拥有特色。合并后的国联民生迅速增强了投行实力，拓展了客户群体资源。自整合完成后，国联民生积极推动业务协同，为企业提供更加全面、专业的金融服务，在市场中逐渐崭露头角。

IPO发行项目融资双增长

板块差异造就竞争新局

从IPO发行来看，2025年上半年，A股IPO市场在稳健中释放活力。数据显示，按发行日统计，上半年IPO项目数量总计48家，较去年同期增加5家；融资规模达380.02亿元，同比增长25.53%。

在承销金额竞争中，中信建投以84.31亿元拔得头筹；国泰海通以47.97亿元紧随其后；华泰证券以31.86亿元跻身前三。承销数量维度，国泰海通以7家位居榜首；中信证券以6家位列第二；申万宏源以5家跻身第三。

分板块来看，科创板领域，国泰海通以26.37亿元的承销金额独占鳌头，在硬科技企业保荐上持续巩固领先地位；中信证券与中金公司分别以17.16亿元和8.96亿元位列第二、第三，凭借其丰富的资本市场运作经验，助力科创企业登陆资本市场。创业板赛道，国泰海通以21.60亿元再次夺魁，申万宏源以16.08亿元紧随其后，国联民生作为新晋“黑马”以14.02亿元跃居第三。北交所市场，华泰证券以11.69亿元的承销金额领跑，深度挖掘专精特新企业价值；申万宏源与东兴证券分别以2.72亿元和2.30亿元位列第二、第三，在服务中小企业上市中持续深耕。

A股、港股协同发力

下半年投行业务有望持续修复

展望下半年，随着科创板、创业板改革措施的持续推进，以及北交所制度的不断完善，IPO市场有望保持活跃。港股上市浪潮的开启，也为券商投行业务持续贡献增量。

南开大学金融发展研究院院长田利辉称，下半年A股IPO市场将延续“量稳质升”趋势，主要基于三大判断：其一，注册制改革深化将释放更多制度红利；其二，企业受理进入审核密集期，带动市场活跃度；其三，随着“专精特新”企业加速对接资本市场，北交所全年受理量有望显著增加。

港股大热之下，IPO受理情况也较为可观。广发证券首席分析师陈福表示，A股公司的港股发行上市潮预计自2025年下半年更加显著。统计2023年至2025年5月港股IPO保荐人的竞争格局，中资券商地位明显提升，中金、华泰、中信、国泰海通市占率居前。港股上市浪潮将直接贡献港股上市费用，高港股敞口、高港股投行收益的一流投行有望获益。

国泰海通证券分析师刘欣琦称，边际上看，A股股权融资节奏边际上有所改善，港股持续活跃、同比提振显著，企业客户资源、专业服务能力以及跨境服务能力更具优势的头部券商有望在投行业务生态演进的过程中继续维持领先地位。随着融资端改革不断落地，预计服务新质生产力和提升并购重组服务能力有望成为投行业务重要方向。

作者：徐蔚