今天分享的是：固收深度报告：结构化融资再观察：城投ABS市场回顾与前瞻-市场篇

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城投ABS市场现状与结构特征分析

当前城投ABS市场以企业ABS为主导，ABN规模较小，呈现显著的结构分化与区域集中特征。从券种结构看，截至2025年4月，企业ABS存量余额307.44亿元，占比91%，ABN仅占9%。这一差异源于证监会主管的ABS采用备案制，基础资产灵活性高，而ABN依托银行间市场，流动性受限且非标属性强。

票面利率方面，城投ABS加权平均利率为3.25%，低于城投标债42BP，呈现“低票息占规模、高票息占数量”的分层特征。低票息产品（<2.5%）存量规模最大（88.38亿元），反映市场避险情绪、优质主体发行优势及基准利率下行的影响；高票息产品（≥4%）数量较多但单只规模小，体现资质较弱主体通过高利率吸引资金的困境。

剩余期限分布呈现中长期化，10年以上占比37.79%，5-10年占比32.32%，与基础设施等底层资产的长回报周期匹配。评级结构高度集中于AAA级（77.87%）和AA+级（17.73%），低评级产品占比不足2%，显示发行主体资质优良且市场对低评级容忍度低。

基础资产以收费收益权类（56%）和债权类（40%）为主。收费收益权类依托公用事业收费权，现金流稳定、区域关联度低；债权类以应收账款为主，与地方财政实力绑定；不动产类占比仅4%，受流动性和估值难度限制。细分来看，基础设施收费权（40%）、商业地产抵押贷款（31%）和棚改债权（16%）为主要底层资产，其中基础设施收费权因政府支持和垄断性成为主流。

区域分布上，东部沿海地区主导市场，江苏、浙江、山东三省存量占比超60%，经济实力强、债务率低是关键优势。中西部地区如湖南、江西等规模较小，依赖外部增信或政策支持。行业集中度高，建筑装饰行业占比61.32%，与城投平台主营基建相关；公用事业（12.73%）和房地产（9.37%）分列二、三位，反映业务结构与资产盘活需求。

市场交易与估值特征

2024年ABS市场发行总额2.04万亿元，同比增长8.87%，城投类发行仅130.82亿元，占比不足1%，显示城投平台融资受限。2025年市场活跃度修复，截至5月中旬成交量超2024年同期，换手率回升至16.91%，投资者信心有所恢复。

信用利差呈现“久期倒挂”，2年期利差最高（81BP），1年期已达历史低点，2年以上品种仍有10BP压缩空间。与城投标债相比，短端城投ABS利差优势显著（1年期60BP），但5年期仅16BP。估值与久期关联度低，与底层资产质地密切相关：基础设施收费类收益率2.1-2.3%，风险收益比优；融资租赁债权类收益率超2.5%，但流动性受限。

整体来看，城投ABS市场呈现“结构优化、区域集中、底层分化”的特征，低票息、中长期、高评级产品主导市场，东部经济强省和优质资产类型更受青睐，市场流动性与估值表现随宏观环境逐步修复。

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