上证综指几乎回吐月内全部跌幅，徘徊于 100 日移动平均线附近。成交量趋于清淡，投资者因贸易谈判前景不明而疲惫，在黄金周假期前不愿大举押注。市场对近期出台新刺激政策的预期较低，因此贝塔策略（注：基于市场波动的投资策略）表现平淡，本周大部分大幅波动由企业盈利驱动。

市场情绪与反馈

多数持仓调整发生在 4 月初，鉴于当前持仓已处于历史区间低位，进一步减仓的必要性较低；

预计政策将以 “被动应对” 而非 “主动出击” 为主，近期出台新的 / 大规模刺激政策的预期较低；

对货币宽松的热情降温，更期待长期结构性改革（如消费、生育率等领域）；

乐观投资者预计关税摩擦将在 “未来几个月” 缓和，而其他投资者认为直至 2025 年四季度才可能降温；

关注焦点：中美两国元首是否会在 6 月的 APEC/G20 峰会期间会面？

重点行业 / 主题：看好消费、高股息、跨境支付；看跌消费电子、高端制造。

资金流动与持仓

交易台数据显示，自上周起，净买入量较前一周增加 1.3 倍，而 4 月前两周净卖出量约为买入量的 3 倍；

买入方向：电信、半导体、汽车零部件、有色金属；卖出方向：消费电子、农业、白酒。新兴市场股票交易活跃，买入势头更强。医疗板块也出现少量买入订单（尽管金额不大）；

高盛私人银行（GS PB）：离岸股票（存托凭证 + 港股）占月内中国股票净卖出额的 65%。中国市场配置比例下降，总配置比例为 4.8%（5 年分位数第 10 位），净配置比例为 8.2%（5 年分位数第 38 位），多头平仓规模是空头回补的 4 倍。

劳动力市场压力

政治局强调 “四个稳定”，就业市场稳定居首，其次是稳定企业、市场和预期。

因直接关联社会稳定和消费复苏，劳动力市场仍是中国政策制定者的核心关切；据高盛估算，对美商品出口相关产业涉及 1600 万个就业岗位；

潜在政策工具：1）企业免税或其他补贴以减少裁员；2）其他领域（如基建）刺激以创造更多就业；3）失业人员再培训计划等。历史上，当劳动力市场走弱时，央行倾向于下调政策利率。

趣闻

在全球贸易环境不确定的背景下，截至 4 月 27 日，第 137 届中国进出口商品交易会（广交会）吸引了创纪录的 224,372 名海外买家。

图表 1：上证综指几乎回吐 4 月 2 日以来全部跌幅

图表 2：对冲基金多头平仓与空头回补比例为 4:1，离岸股票（存托凭证 + 港股）占月内净卖出额的 65%

来源：智通财经