又一家零食企业，想到资本市场变现。

据悉，量贩式零食巨头鸣鸣很忙，于近日以“中国最大连锁零售商”头衔，携14394家门店、558亿元的GMV向港交所发起了冲击。

鸣鸣很忙能否上市成功，还没法下结论，但是，资本市场对零食行业却发生了巨大的变化。

一方面，老牌零食巨头如三只松鼠上市几个连板后，股价于2024年初创出历史新低；来伊份上市初期创新高后，市值蒸发接近250亿元。另一面，量贩式零食走上“风口”，万辰集团不到一年时间，股价飙涨7.57倍，且于近日不断创出新高。其市值超过三只松鼠，成为零食赛道的新龙头。

鸣鸣很忙，到底是会被资本待见还是抛弃，无法预测。

不过，「快马财媒」通览488也招股书后发现，鸣鸣很忙存在着毛利率远低于同行、低价扩张趋势下加盟商盈利难度加大、多次被罚等问题。

毛利率极低

鸣鸣很忙是成立于2017年的“零食很忙”、2019年的”赵一鸣零食“于2023年11月合并而来的。弗若斯特沙利文的报告显示，合并后的鸣鸣很忙已成为消费者休闲食品饮料的首选品牌。

招股书显示，截至2024年末，鸣鸣很忙的门店达到14394家，已覆盖中国28个省份和所有线级城市，且58%的门店位于县城和乡镇。2024年全年，鸣鸣很忙GMV达到555亿元，成为全国最大的连锁零售商。

从财务数据看，从2022年至2024年（下称“报告期内”），鸣鸣很忙分别实现营收42.86亿元、102.95亿元和393.44亿元，年复合增长率为203.0%；经调净利润分别为0.81亿元、2.35亿元和9.13亿元，年复合增长率也超过了234.6%。

高速发展，让人分外眼红。

更重要的是，鸣鸣很忙收入体系并非传统的“向加盟商收取加盟费”模式，而是向加盟商和自营店销售商品。

招股书显示，报告期内，鸣鸣很忙的商品销售额分别为42.74亿元、102.61亿元和391.51亿元，分别占比99.7%、99.7%和99.5%。

其中，向加盟商销售的商品占了大头。报告期内，加盟商贡献了42.43亿元、102.00亿元和388.88亿元的销售额。

至于加盟费和服务收入，几乎可以忽略不计。报告期内，鸣鸣很忙加盟费及服务收入分别有0.12亿元、0.35亿元和1.92亿元，占比仅有0.3%、0.3%和0.5%。报告期内，鸣鸣很忙的加盟店数量分别为1898个、6569个和14379个。

不过，鸣鸣很忙的业绩十分亮眼，但其毛利率却远低于竞对，远低于行业平均水平。招股书显示，报告期内鸣鸣很忙的毛利率分别为7.5%、7.5%和7.6%。其竞对万辰集团同期的毛利率分别为15.97%、9.30%和10.76%。从行业来看，2024年零食行业平均毛利率为20.35%，远高于万辰集团，更高于鸣鸣很忙。

好在鸣鸣很忙通过超大的销量基数（2024年交易单数超过16亿），保证了其可观的利润。

加盟商盈利难度加大

2024年6月12日，鸣鸣很忙全国门店突破10000家的大关，成为中国零食连锁行业首个“万店品牌”。成为“万店品牌”，意味着鸣鸣很忙已基本确立在零食连锁行业的市场地位。

要知道，在2023年11月10日，零食很忙和赵一鸣零食合并为鸣鸣很忙时，其门店总数也只有6500家。也就是说，短短7个月时间，鸣鸣很忙新拓了3500家门店，按日算每天拓店超过16家。

从2024年6月12日突破万店，到2024年底拓至14394家。不到半年，鸣鸣很忙又新拓了近4400家店，单日算下来新拓门店24家，拓店速度明显加快。

快速拓店是鸣鸣很忙应对行业竞争的策略，但也带来了门店愈发稠密、加盟商内卷、利润压缩等诸多问题。

据「快马财媒」测算，2022年和2023年，鸣鸣很忙平均单个加盟店贡献的销售额从223.54万元降至155.28万元。合并后的2024年，鸣鸣很忙的平均单店营收额增至270.45万元。

不过，伴随门店的快速扩张，要实现平均单点营收额的持续增长，难度会越来越大。如今在下沉市场，零食连锁领域已经出现了“一条街开出四五家，比邻而居”的局面。

而且，在这个量贩零食赛道，也一直存在“插店”的现象，即在生意好的同行门店附近开设一家面积更大、装修更好的门店，来分流对方的人流量和营业额。

伴随竞争愈发激烈，鸣鸣很忙早期招商给加盟商承诺的“投资几十万，半年到一年即可回本”的话术，已经不现实了。一位在安徽老家开出全县第一家量贩零食的加盟商表示，自己原以为能抢占先机赚钱，却没想到短短一年时间，当地最繁华的街上冒出了4家同类零食店。自己的门店开业不到两年，不得不转让止损。

多项风险缠身

零食很忙和赵一鸣零食于2023年11月10日的合并，被指涉嫌垄断。

2025年1月3日，国家市场监督管理总局对该收购案作出了175万元罚款的行政处罚决定，并称该交易构成违法实施的经营者集中。该案也成为新修订的反垄断法施行后，国家市场监督管理总局公布的第四起违法实施经营者集中案件的处罚决定。

除了被指涉嫌垄断外，鸣鸣很忙在招股书中也提及多处被处罚的风险。

在招股书中，鸣鸣很忙称，公司并没有给若干员工足额缴纳社保和住房公积金，按中国法律法规，存在被有关部门责令在规定期限内缴纳未缴的款项，逾期未缴纳可能会面临一到三倍的罚款。

除此以外，鸣鸣很忙还多次遭到投诉。黑猫投诉App显示，关于“鸣鸣很忙”的投诉有15条，关于“赵一鸣零食”的投诉有643条，关于“赵一鸣”的投诉则超过1100条。多项投诉均指向吃到异物、价格欺诈、零食有虫、缺斤少两等问题。