广发证券资深宏观分析师 王丹

摘要

第一，3月EPMI环比上行10.6个点至59.6。从季节性看，10.6pct的环比上行幅度处于正常年份（剔除2020-2021年）3月环比的上限。从绝对景气水平看，景气水平持续偏低的状况也得到明显改善，59.6的景气值创下2019年以来同期次高点，仅次于2021年3月。中观景气面同步改善，7大细分行业均回升至景气扩张区间，较前值增加3个。

第二，从分项指标看，产需、量价均明显改善。（1）生产、订货、出口指标环比分别上行21.6、13.7和11.6个点，2月生产一度滞后于需求，3月随着开工季到来，生产开始赶上；（2）产需比为3.3,2021-2024年均值分别为0.7、2.2、3.3和3.6，今年供需格局已有边际优化趋势，但仍需进一步推进综合整治内卷式竞争；（3）两大价格指标双双大幅上行，购进价格和销售价格环比分别上行6.0和4.1个点，是在2024年9-10月之后再度出现同步改善的特征；（4）就业指标环比上行5.8个点，已属连续第2个月好转；（5）前两个月受狭义流动性阶段性收敛影响，贷款难度指标环比小幅上行，本月融资环境环比企稳。

第三，EPMI虽是一个代表新兴产业景气度的指标，但它每个月公布较早，它的走向对于判断制造业景气度、经济景气度具有重要意义。3月EPMI快速上行，显示新产业产销旺季上行较快；从高频数据来看，3月前两旬传统工业开工率普遍偏高（《3月经济初窥》），与制造业景气高度相关的港口货物吞吐量指标亦未出现减速。再结合历史上3月PMI环比上行的季节性特征（平均上行0.8pct），预计3月制造业PMI有望回到51左右的偏高水平。

第四，从细分行业线索，“AI+”与政策红利继续驱动产业景气改善。（1）新一代信息技术景气环比上行27.1个点至60以上，高出季节性均值水平8.5个点，人工智能与信息技术产业结合或是主要的产业链驱动；（2）高端装备制造、新材料景气环比分别上行16.4个点和9.0个点，政府工作报告提出“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”、国内首款载重1吨级大型无人运输机TP1000在山东成功首飞 等带来政策和产业链的双重支撑；（3）新能源汽车景气环比上行8.1个点，景气水平亦高于季节性均值3.4个点，显示了“两新”政策红利的影响；（4）新兴服务业中，商务咨询和养老景气最高，前者或与“AI+”之下各行业的参与需求有关，后者或受益于《提振消费专项行动方案》 对养老产业的布局；（5）生物产业、健康疾控、健康医疗服务景气相对偏低。

第五，2024年1-2月PMI均在偏低的49左右，3-4月短暂工业旺季后，5月起逐步下行，其中部分包含化债节奏和信贷调结构的影响。今年1月PMI大致持平去年同期，2月则快速上行至50以上，属于开局良好，背后是今年信贷开门红、耐用消费等领域政策红利释放，民营企业家座谈会和Deep Seek创新之后微观预期好转。3-4月PMI会比较关键，它关系到后续经济回升的持续性。从有利条件来看，化债政策优化（“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”）、财政节奏变化（前两个月地方化债较为集中，财政空间落地后增量建设项目有望加速）、政策红利继续叠加（择机降准降息、提振消费专项行动方案）均有利于复苏持续性。

正文

3月EPMI环比上行10.6个点至59.6。从季节性看，10.6pct的环比上行幅度处于正常年份（剔除2020-2021年）3月环比的上限。从绝对景气水平看，景气水平持续偏低的状况也得到明显改善，59.6的景气值创下2019年以来同期次高点，仅次于2021年3月。中观景气面同步改善，7大细分行业均回升至景气扩张区间，较前值增加3个。

据中采咨询（下同），3月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）59.6，环比上行10.6个点。

从环比看，3月制造业开工旺季EPMI以环比上行为主（图1），2020-2023年疫情期间节奏变化较大，2020年和2021年3月环比上行幅度分别为25.4pct和19.4pct，而2022年和2023年3月则环比分别下行4.0pct和6.4pct。其余年份中，除了2014年3月环比微降0.1个点以外，最小上行幅度3.9pct（2018年）、最大上行幅度10.6pct（2019年）。

59.6的绝对景气值为2019年以来同期次高点，仅次于2021年3月。

3月，7大战略性新兴产业均位于景气扩张，环比增加3个。

从分项指标看，产需、量价均明显改善。（1）生产、订货、出口指标环比分别上行21.6、13.7和11.6个点，2月生产一度滞后于需求，3月随着开工季到来，生产开始赶上；（2）产需比为3.3,2021-2024年均值分别为0.7、2.2、3.3和3.6，今年供需格局已有边际优化趋势，但仍需进一步推进综合整治内卷式竞争；（3）两大价格指标双双大幅上行，购进价格和销售价格环比分别上行6.0和4.1个点，是在2024年9-10月之后再度出现同步改善的特征；（4）就业指标环比上行5.8个点，已属连续第2个月好转；（5）前两个月受狭义流动性阶段性收敛影响，贷款难度指标环比小幅上行，本月融资环境环比企稳。

生产端，3月生产量指数环比上行21.6个点（前值为+2.7个点，下同），采购量指标环比上行16.5个点（+2.3pct），自有库存环比上行6.4个点（-2.5pct）。

需求端，3月产品订货指数环比上行13.7个点（+6.6pct），出口订货环比上行11.3个点（+4.5pct），用户库存环比上行0.3个点（-1.0pct）。

3月产需比例（生产指标与产品订货指标差值）3.3，前值为-4.6，在经历了连续2个月产品订货指标高于生产量指标后，生产量指标再度回升至订单上方。2021-2024年产需比例的均值分别为0.7、2.2、3.3和3.6。

经营指标方面，3月应收账款环比上行8.8个点（-1.0pct），经营预期环比上行13.2个点（+6.1pct），配送指标环比上行4.5个点（-1.4pct）。

价格端，3月购进价格环比上行6.0个点（+0.5pct），销售价格环比上行4.1个点（-0.3pct），利润指标环比上行7.7个点（+6.1pct）。

3月贷款难度环比持平（+0.5pct），研发活动指标环比下行0.5个点（+4.3pct），新产品投产环比下行1.5个点（+11.4pct），就业指标环比上行5.8个点（+3.9pct）。

EPMI虽是一个代表新兴产业景气度的指标，但它每个月公布较早，它的走向对于判断制造业景气度、经济景气度具有重要意义。3月EPMI快速上行，显示新产业产销旺季上行较快；从高频数据来看，3月前两旬传统工业开工率普遍偏高（《3月经济初窥》），与制造业景气高度相关的港口货物吞吐量指标亦未出现减速。再结合历史上3月PMI环比上行的季节性特征（平均上行0.8pct），预计3月制造业PMI有望回到51左右的偏高水平。

3月制造业PMI季节性环比上行。2014年以来，剔除特殊年份（2020-2023年），3月环比上行最小幅度为0.1pct（2014年）、最大上行幅度1.7pct（2024年）、次高为1.3pct（2019年），均值为0.8pct。

工业部门开工率多数高于去年同期。截至3月第二周，全国247家高炉开工率（期末值，下同）同比增长4.0pct；焦化企业开工率同比增长3.6pct。苯乙烯开工率同比增长15.9pct；PVC开工率同比增长0.1pct。汽车半钢胎开工率同比增长2.8pct。PTA江浙织机负荷率同比回落6.2pct。

集装箱吞吐量同比仍未出现减速特征。3月2日-3月16日，国内集装箱吞吐量均值同比增长11.3%（1-2月累计同比10.3%），港口完成货物吞吐量均值同比4.8%（1-2月累计同比2.8%）。

从细分行业线索，“AI+”与政策红利继续驱动产业景气改善。（1）新一代信息技术景气环比上行27.1个点至60以上，高出季节性均值水平8.5个点，人工智能与信息技术产业结合或是主要的产业链驱动；（2）高端装备制造、新材料景气环比分别上行16.4个点和9.0个点，政府工作报告提出“推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展”、国内首款载重1吨级大型无人运输机TP1000在山东成功首飞 等带来政策和产业链的双重支撑；（3）新能源汽车景气环比上行8.1个点，景气水平亦高于季节性均值3.4个点，显示了“两新”政策红利的影响；（4）新兴服务业中，商务咨询和养老景气最高，前者或与“AI+”之下各行业的参与需求有关，后者或受益于《提振消费专项行动方案》 对养老产业的布局；（5）生物产业、健康疾控、健康医疗服务景气相对偏低。

细分行业方面，新一代信息技术、新能源、新材料景气最高，位于60以上；新能源汽车、高端装备制造景气位于55-60之间；节能环保、生物产业景气最低，位于50-55之间。

从环比看，7大细分新兴产业景气均环比上行，新一代信息技术（环比上行27.1个点，下同）、高端装备（16.4pct）、新材料（9.0 pct）、新能源汽车（8.1 pct）、节能环保（5.2 pct）、生物产业（2.8 pct）、新能源（1.3 pct）。

与季节性均值（2016-2019年和2024年5年均值）相比，新一代信息技术、新能源汽车、新材料、节能环保分别高出季节性均值8.5、3.4、1.2和0.2个点，生物产业、高端装备制造、新能源分别低于季节性均值7.0、2.5和0.8个点。

新兴服务业方面，养老和商务咨询景气最高，位于70以上的高景气区间，环比亦分别上行1.7和6.3个点；健康疾控、健康医疗服务景气环比分别下降11.3和14.2个点。

政府工作报告提出“培育壮大新兴产业、未来产业。深入推进战略性新兴产业融合集群发展。开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，推动商业航天、低空经济、深海科技等新兴产业安全健康发展。建立未来产业投入增长机制，培育生物制造、量子科技、具身智能、6G等未来产业。”

2024年1-2月PMI均在偏低的49左右，3-4月短暂工业旺季后，5月起逐步下行，其中部分包含化债节奏和信贷调结构的影响。今年1月PMI大致持平去年同期，2月则快速上行至50以上，属于开局良好，背后是今年信贷开门红、耐用消费等领域政策红利释放，民营企业家座谈会和Deep Seek创新之后微观预期好转。3-4月PMI会比较关键，它关系到后续经济回升的持续性。从有利条件来看，化债政策优化（“动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间”）、财政节奏变化（前两个月地方化债较为集中，财政空间落地后增量建设项目有望加速）、政策红利继续叠加（择机降准降息、提振消费专项行动方案）均有利于复苏持续性。

风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；国际地缘政治风险；外部贸易环境冲击超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。

[1]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1826715238037432982&wfr=spider&for=pc

[2]https://www.gov.cn/zhengce/202503/content_7013808.htm

[3]https://www.gov.cn/yaowen/liebiao/202503/content_7013163.htm

来源：券商研报精选