一家成立近10年、完成5轮融资、年营收超过6亿元却仍未实现盈利的保险科技公司——厦门白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（下称“白鸽在线”），于近日向港交所递交了招股书。

招股书显示，从2022年至2024年前三季度，白鸽在线实现营收4.05亿元、6.60亿元和6.31亿元，实现净利润分别为-2507.5万元、-1718.0万元和-1557.6万元，不到三年时间，白鸽在线亏损超过了5000万元，盈利能力亟待提升。

除了持续亏损外，白鸽在线还存在如收入结构单一、大客户依赖、毛利率不高等多个方面的问题。

不到三年亏5000多万

成立于2015年的白鸽互动，定位为一家场景险数字化风险管理解决方案提供商，业务主要依靠其研发的一款保险SaaS应用系统，通过识别不同场景下的保险需求，来给保险公司提供数字化、定制化的风险管理解决方案。灼识数据显示，白鸽在线在2023年以4.4%的市场份额，成为场景险风险管理解决方案供应商中的“领头羊”。

历时近十年发展，白鸽在线已形成风险管理金融服务、智能营销及数字化就解决方案和TPA服务三大业务生态。其中，风险管理金融服务是公司向保险公司端收取佣金，协助他们成功交付保险产品。智能营销和数智化解决方案，系各企业支付的项目费用，而TPA服务主要由公司支付。官网显示，白鸽在线利用“9+N”普惠大生态圈，已与70多家保险公司达成合作，涵盖了210多个合作渠道平台。

「快马财媒」发现，风险管理金融服务业务，是白鸽在线最主要的收入来源。2022年至2024年前三季度，该业务贡献营收3.11亿元、5.36亿元和5.74亿元，分别同比增长了72.12%、56.96%，该增速远超公司整体的业绩增速，成为白鸽在线发展的核心引擎。

至于智能营销及数字化解决方案业务，2023年营收实现同比33.07%的增长至1.16亿元，但2024年前三季度该业务实现营收5465.1万元，同比下降了33.28%。该板块业务很可能面临着重大挑战。

至于TPA业务，占白鸽在线营收比例本就很小，但其业绩增速变动也很大。如2023年营收增长33.23%至830.4万元，但2024年前三季度又大降了64.17%，只有229.8万元。该业务同样面临着重大挑战。

从各项业务的占比来看，截至2024年三季度，风险管理金融服务业务占营收比重达90.97%，智能营销及数字化解决方案占比8.66%，TPA服务的占比仅有0.37%。

也就是说，白鸽在线的发展高度依赖风险管理金融服务业务，只是近年来看业绩增速已经放缓。占比较小的智能营销及数字化解决方案业务、TPA业务不仅指望不上，反而挑战重重。

风险管理金融业务仰赖传统的佣金收入。报告期内，白鸽在线的平均佣金费率为15.6%、19.8%和24.9%。

平均佣金费率的增长保证了风险管理金融服务业务的增长。但佣金收入来源从车服向普惠金融的转型，使得白鸽在线该业务的业绩增速放缓。白鸽在线招股书中记录，“2023年中国场景险规模794亿元，其中以货运险和机动车保险为代表的财险是场景险的主要组成部分，该分项占总额的82.4%。”2022年，车服佣金收入占比36.9%，普惠金融佣金收入占比2.6%。到2024年前三季度，车服、普惠金融佣金收入占比分别为11.6%和46.9%。

更值得玩味的是，一款2023年7月推出的支付延迟险，让普惠金融的佣金收入直接从2023年三季度末的7480万元暴增至2024年三季度末的2.7亿元。该板块业务的佣金费率也从2022年的9.1%飙涨至66.7%。

在整个场景险市场规模不断壮大下，白鸽在线的收入仍处于增长通道，但毛利率却并不高，更重要的是公司至今仍未尝到盈利的甜头。「快马财媒」了解到，报告期内白鸽在线业务毛利率分别为8.3%、7.9%和8%，净亏损分别为2507.5万元、1718.0万元和1557.6万元。2024年前三季度，白鸽在线研发费用、销售费用增加的情况下，净亏损又出现了同比增加的情况。保险行业“报行合一”全面落地后，全行业相关渠道平均佣金水平又较之前有所降低，这对依靠佣金生存的玩家们来说又是一考验。

高度依赖大客户

白鸽在线在招股书中丝毫不避讳客户集中的风险。

「快马财媒」发现，报告期内，白鸽在线五大客户分别贡献了总营收的55.3%、69.0%和79.2%，最大客户贡献的比例为25.3%、20.0%和43.6%。

最大客户是谁呢？多种信息均指向“中国平安”。

对该客户的介绍中提及，“2002年在深圳注册并在联交所、上交所上市”。同时，公司管理层多位高管均有在该公司任职的经历。如公司创始人、董事长兼CEO涂锦波于2002年2月至2024年6月任职于中国平安人寿厦门分公司；现任白鸽在线执行董事、风险控制总监兼机构管理部总经理的施文铮，于2004年8月至2010年6月期间也任职于中国平安财产保险股份有限公司厦门分公司。在施文铮于厦门分公司任职期间，现任白鸽在线生态总监、执行副总裁刘晓敏也曾在厦门分公司短暂任职。

深度绑定大客户后，白鸽在线的应收账款压力也在逐年增加。截至2024年三季度末，白鸽在线贸易应收款为7500.8万元，应付账款为1.13亿元，金融资产（主要为应收账款）减值亏损拨备净额为500万元。

另一边，截至2024年三季度末，白鸽在线账上只有2445.5万元的现金及现金等价物，与此同时负债净额2244.8万元。

过去这么些年，亏损中的白鸽在线主要靠不断融资过活。从2018年至2025年间，白鸽在线拿到了五轮融资，资方包括新希望、厦门美桐陆期等。在2025年1月完成3000万元的C轮融资后，白鸽在线的估值超过20亿元。

招股书显示，在IPO前，白鸽在线创始人涂锦波持有55.58%的投票权，刘永好掌舵的新希望为第二大股东，持股比例为13.87%。