2月复盘：主要指数纷纷上行

权益市场

2月初，特朗普关税政策加大全球经济不确定性，推升市场避险需求。美股进入震荡，美元指数下行，各国央行增持黄金储备，共同支撑黄金价格持续创下新高。与此同时，春节期间DeepSeek横空出世，产业趋势催化结构性行情，叠加国内经济基本面有所回升、民营座谈会释放积极信号进一步提升风险偏好，人民币资产迎来重估，港股、A股年后以来大幅上涨。

数据来源：Wind；统计区间：2024/1/1-2025/2/28

指数层面，主要宽基指数普遍上行。根据Wind数据，2月科创50指数领涨，月度涨幅12.95%；创业板指上涨5.16%、上证指数涨2.16%、沪深300涨1.91%，整体看成长风格明显占优。港股方面，主要受内、外资共同驱动，恒生科技表现强势，单月上涨17.88%，恒生指数涨13.43%。一方面，特朗普政府上台后对华政策强硬态度不及市场预期，另一方面，我国AI技术利好持续催化，改善了外资对中国资产的信心。

数据来源：Wind；统计区间：2025/2/1-2/28

行业方面，科技行情带动市场风险偏好显著回暖，7成以上行业收涨。涨幅居前的5个行业为计算机、机械、电子、汽车以及传媒，月度涨幅为15.90%、9.33%、8.77%、8.66%、7.53%。其中，DeepSeek问世收获海内外一致好评，并对多个板块产生显著影响；《哪吒2》票房正在冲击全球影史票房前十，也对游戏传媒等相关板块形成不俗的推动力。

与此同时，2月煤炭行业下跌7.26%，石油石化、银行、公用事业和交通运输这四个行业紧随其后，月内下跌1%左右。红利板块在小盘成长风格占优、债市大幅回调等因素影响下继续调整。海外数据多空交织，叠加关税、地缘政治冲突不确定性，有色金属反复震荡，黄金冲击3000美元未果后有所回调。

数据来源：Wind；统计区间：2025/2/1-2/28

债券市场

2月，主要受到金融数据超预期、央行四季度货币政策报告出炉、央行投放量收缩、股市偏强的影响，债市调整。具体看，在GDP增速超预期之后，1月信贷开门红如约兑现，人民币贷款新增5.13亿元，远高于市场预期4.3万亿，企业中长期贷款时隔10个月后首次转正。基本面修复预期是债市面临的第一重调整压力。月中，央行四季度货币政策执行报告出炉，对宏观经济表述偏积极乐观，首提“社会信心有效提振”，同时对稳汇率表述升级，引发关于货币政策基调转变的担忧。央行净投放力度减弱，缩量续作MLF，全月净回笼近1.6万亿，叠加政府债发行放量，资金面偏紧，这是债市面临的第二重调整压力。股市在Deepseek引发的科技热下走出结构性牛市，股债跷跷板效应，给债市带来第三重调整压力。截至月底，债券型基金跌0.18%，中长期纯债基金跌0.44%，短债基金跌0.11%。

数据来源：Wind；统计区间：2025/2/1-2/28

数据取自：普通股票型基金指数（885000.WI）、偏股混合型基金指数（885001.WI）、灵活配置型基金指数（885061.WI）、债券型基金指数（885005.WI）、中长期纯债型指数（885008.WI）、短期纯债型基金指数（885062.WI）

3月配置建议：震荡上行趋势或未止

1月信贷超预期，春节期间消费表现良好，经济尾部风险不大。利得研究院对宏观周期依旧保持底部过渡+宽货币紧信用的判断，近期债券大幅调整，可逢低加仓，整体继续权益和债券双向配置。

春节过后，中国金融资产呈现多维度估值修复的特征——股票、转债及外汇市场的同步上扬，标志着市场正在对中国资产整体估值体系进行系统性修正，而非仅针对特定科技领域的预期调整。2022年以来的数轮“不够持续”的反弹往往隐含的是对政策宽松的预期或是对经济复苏的预期，而在政策余温消散或经济基本面复苏斜率不够“精彩”后，反弹趋于结束甚至转为更深的下跌。而这一轮春节后的反弹并不包含对增量宽松政策的计价，也没有包含对于再通胀的预期，即：中国资产重估的催化剂并非增量变化，而是对存量共识的修正——“100%恶化的中美关系”被市场修正为“90%+”，“对地产周期的极度悲观”被修正为“有适度改善”，“AI垄断利润由美国科技7雄独享”被修正为“我国亦可分一杯羹”。在此背景下，如果3月中美贸易摩擦进展继续“真空”或低于预期、周期类产业继续有序出清、中国AI叙事未发生颠覆性改变，则中国资产的重估仍可高看一线。

行业配置层面，利得研究院建议坚守以AI为核心的科技，适度关注消费。短期，结合模型结果与基本面情况，仍然建议科技线逢调买入（集成电路ETF、5G/5G通信/通信ETF、人工智能ETF、科创200ETF、机器人ETF）、适度关注消费（食品饮料ETF、家电ETF）。

风险提示：投资有风险，决策需谨慎。

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