日前，德国政府宣布的一项“重磅操作”引发了欧洲债券市场的剧烈震荡，这一被视为“不惜一切代价”的财政政策转变，触发了分析师对德国债市的重估。

3月5日，德意志银行分析师Ioannis Sokos、Francis Yared等发布报告称，德国政府宣布的大规模财政刺激方案，叠加欧盟委员会提出的8000亿欧元防务支出计划，正在推动欧洲债券市场定价发生结构性变化。分析师已将德国国债收益率预测上调至3%，这处于政策转变情景下的收益率区间（2.70%-3.10%）上限。

分析师指出，德国国债收益率的上升，主要通过几个关键渠道传导：

前端利率： 市场对欧洲央行2025年存款利率的预期低点在1.75%-2.00%之间，之后逐步上升至中性利率2.25%。值得注意的是，这一预测依然基于经济学家对关税政策的基准情景，而市场目前尚未完全消化这一因素。

期限溢价： 5年期和10年期欧元债券的期限溢价目标已从此前的70个基点上调至80-90个基点。这将使美国与欧元区之间的期限溢价差更接近其长期历史平均水平（10个基点）。

德国国债资产互换（ASW）： 预计10年期德国国债/ESTR利差为30个基点，与当前水平相差不远。ASW利差已经反映出财政支出增加的可能性。

另外，德银还指出，当前的财政政策转变可能会进一步推高市场对长期实际利率（r*）的预期。值得注意的是，历史数据显示，德国统一后，Holston-Laubach-Williams (HLW) 模型的 r* 估计值上升了超过100个基点。