微软的股票最近经历了一些波动，但现在或许是一不错的投资时机。尽管在过去一年中，微软的表现相对较为平稳，但公司在多个关键领域的增长潜力依然强劲，尤其是在人工智能和云计算等长期增长机会方面，接下来我们就从五个方面重点来看看。

一、强大业务护城河和竞争优势

微软的三大核心业务——生产力与业务流程、智能云和个人计算——都展现出了明显的竞争优势，帮助公司保持了稳定的盈利能力。首先，生产力与业务流程部分大约贡献了微软42%的收入，主要来源于Office产品。Office 365在全球办公软件市场占据约29%的份额，且竞争对手较少，主要是Google Workspace。由于订阅收入的稳定性和消费者对这些工具的依赖，微软的客户群非常稳定，转换成本高。其实，不少企业和个人用户都倾向于继续使用他们熟悉的软件，这使得微软在这个领域拥有定价权，并且仍然在增长。最新的财报显示，这部分的收入同比增长了16%，可见其依然具有很强的生命力。

智能云是微软的第二大收入来源，占总收入的37%。微软的Azure云平台在全球市场上仅次于亚马逊的AWS，市场份额约为21%。云计算行业的竞争激烈，但由于进入门槛高，且需要大量资本投入，许多新企业难以迅速追赶上来。因此，微软的云业务不仅是稳定的，而且也能持续带来高额的经常性收入。最新财报显示，Azure的营收同比增长了31%，远超AWS的19%。这表明微软在云计算领域的竞争优势和增长潜力依然强大。

微软的第三大业务是个人计算，占总收入的21%。其中包括Windows操作系统和游戏业务，特别是Xbox服务。在这块市场，微软面临激烈的竞争，因此利润率相对较低，仅为27%。虽然这一部分的增速稍显放缓，但它对微软的整体营收贡献并不算大，而且利润率也低于其他两大业务。所以，尽管它相对较弱，但仍在稳定增长。

总体来看，微软在生产力和云计算领域的优势非常明显，这使得它在行业中拥有强大的护城河，也使得公司能够持续创造高额利润。

二、云计算业务是未来增长的核心动力

虽然微软的云计算业务近几年已取得了显著增长，但我认为我们还处于云迁移的早期阶段。根据一些估算，全球约90%的IT支出仍用于传统的本地部署，这意味着云计算的普及仍在进行中。此外，随着人工智能技术的进一步发展，IT支出的整体增长也将加速，特别是在云计算资源上的投入。

作为全球云计算市场的第二大企业，微软无疑将受益于这一长期增长趋势。更令人振奋的是，微软的Azure平台增速超过了AWS，去年Azure同比增长31%，而AWS的增长则为19%。微软已经表示，Azure的需求超过了现有容量，这意味着一旦容量问题得到缓解，预计微软的云业务将在未来几个月进一步加速增长。

三、监管风险正在降低

由于微软的核心业务规模庞大，且在多个领域占据市场主导地位，监管机构一直对其进行密切关注。最近，美国联邦贸易委员会（FTC）就微软的市场行为展开了调查，主要关注其是否滥用市场力量，此外，微软也面临来自欧盟的反垄断审查。

尽管如此，微软在处理这些监管问题时表现得相对低调，并没有像一些其他科技巨头那样激怒监管机构。微软与特朗普政府的关系一直较为友好，甚至曾向特朗普的就职基金捐赠了100万美元，因此在特朗普执政期间，微软似乎并未遭遇像Meta或亚马逊那样的强烈反制。虽然FTC案件仍在进行，但我认为微软并不需要太过担心，特朗普政府更倾向于采取对企业友好的政策，这也意味着微软面临的监管风险已经大大降低。

四、OpenAI 股权估值清晰度

微软是OpenAI的最大投资者之一，已经投入了近140亿美元。不过，微软在OpenAI中的持股比例并不明确。原因在于OpenAI作为一个营利性子公司的非营利组织，其公司结构比较复杂，利润分配也遵循瀑布式规则。为了弄清楚微软和其他投资者的具体持股比例，微软和OpenAI正在与顾问谈判，并考虑调整公司结构。尽管谈判进展尚不明朗，但微软和OpenAI最近宣布，他们的合作关键条款（包括收入分成协议）将持续到2030年。现阶段，围绕微软的股份仍然存在不确定性，这让投资者很难准确为微软在OpenAI的股份定价，尤其是考虑到OpenAI目前还没有产生稳定收入。

有消息称，OpenAI即将与软银达成协议，将使其估值达到3000亿美元，是四个月前估值的两倍。交易内容中可能包括高达400亿美元的投资。我认为，这次融资可能促使OpenAI与微软进一步简化公司治理结构，明确微软的所有权份额。虽然微软在OpenAI利润分配上有49%的上限，但随着软银的大规模资金注入，微软在OpenAI的持股比例可能会相对下降。然而，微软的股份仍然极具潜力，尤其是当股权结构一旦清晰，未来投资者对微软整体估值的认定也会更为准确。

五、估值看起来相当有吸引力

目前微软的市盈率为2025财年每股收益的30倍，2026财年为26.4倍。相比之下，标准普尔500指数的预期市盈率为21.6倍。虽然微软的估值看起来有些高，但从其业务质量和长期增长潜力来看，这样的溢价是值得的。市场普遍预计，微软在2025-2027财年每股收益将分别增长12%、14%和18%。相比之下，标准普尔500指数过去十年的年化收益增长约为8%，预计未来几年的增长率会是个位数的低位增长。因此，微软和大盘的短期增长前景差不多，但微软的长期增长潜力显然更高，特别是在云计算等快速增长的领域。同时，微软的业务高度依赖经常性收入流，这使得它在估值上相较于大盘具有优势。

从微软的历史估值来看，当前的股价其实非常有吸引力。过去十年，微软的平均市盈率为33倍。此外，相较于苹果、亚马逊和甲骨文等同行，微软的估值依然保持合理。值得一提的是，微软放弃OpenAI的股权后，估值看起来更具吸引力。

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哪些风险需要关注？

微软的主要风险在于人工智能未能实现炒作中的预期。尽管我对人工智能的未来持乐观态度，毕竟早期的人工智能模型已经令人印象深刻，但下一代人工智能技术是否能够成功应用，仍然是一个未知数。而且，随着技术的进步，人工智能的训练过程可能会变得更高效，这可能导致微软云产品的需求增速不及预期。Nvidia的黄仁勋曾表示，下一代人工智能的计算能力需求将是早期版本的100倍。因此，我认为，在可预见的未来，微软云服务的需求将依然强劲。

综合来看，尽管面临一些风险，但微软的强劲长期增长前景和高质量业务使其目前的估值对比大盘非常有吸引力。再加上微软相对于历史标准的估值也具吸引力，值得大家重点关注。