来源：港股研究社

3月4日早间，比亚迪股份（01211.HK）在港交所发布公告，宣布完成一项规模达435.09亿港元（约56亿美元）的H股配售计划。这一融资规模不仅创下香港股市近四年来的新高，更刷新全球汽车行业股权再融资纪录，成为资本市场关注的焦点。

然而，市场反应却呈现两极分化：消息公布当日，比亚迪港股股价低开逾7%。一边是巨额资金注入带来的战略想象空间，一边是短期估值压力的显现，比亚迪的这次资本运作背后，究竟暗藏怎样的逻辑？

融资结构解析：折价配股与股权稀释的权衡

港股研究社讯，比亚迪公告称，本公司和配售代理于2025年3月3日（收市时间后）订立了配售协议。配售股份将根据一般授权配发及发行。

依据该协议，配售股份将按一般授权予以配发及发行。若配售股份全部成功配售，预计所得款项总额约达435.09亿港元，扣除佣金及预估费用后，所得款项净额预计约为433.83亿港元。

此次配售，比亚迪共计发行1.298亿股新H股，这一数量占现有已发行H股的约11.82%，占已发行股份总数的约4.46%。每股定价为335.20港元，相较于3月3日（周一）的收盘价折价7.8%，处于交易营销价格区间的低位。

值得留意的是，此次配售规模比比亚迪最初计划的1.18亿股增加了10%。待配售完成，A股占比将从62.26%下降至59.60%，H股占比则从37.74%上升至40.40%。

筹集到的资金，比亚迪计划投入多个关键领域，涵盖海外业务拓展、研发投入、营运资金补充以及一般企业用途等方面。

此次融资规模堪称宏大，是自2021年美团通过增发和可转换债券融资以来，香港股市规模最大的一次融资活动。

据比亚迪投资者关系公众号信息，这笔56亿美元的H股闪电配售，创造了多个纪录：它是过去十年全球汽车行业规模最大的股权再融资项目，也是全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目；在香港市场有史以来的闪电配售项目中，规模排名第二；在香港市场工业领域有史以来的闪电配售项目里，规模位居榜首。

此次交易成功吸引了全球众多顶级长线投资者、主权基金以及中东战略投资人等踊跃参与。其中，阿联酋Al-Futtaim家族办公室作为战略投资者参与到此次交易中。

未来，比亚迪与Al-Futtaim企业集团打算在现有成功合作的基础上，升级为战略伙伴关系，进一步在新能源汽车等领域加强协作，以区域合作为出发点，共同探寻更多的增长契机与协同效应。

战略纵深：海外扩张与研发投入的双重引擎

2024年，比亚迪新能源乘用车累计销量突破425万辆，同比劲增41.1%，荣登全球榜首，尽显其在新能源汽车领域的卓越实力。进入2025年，前两个月比亚迪新能源汽车累计销量达62.34万辆，同比增幅高达92.52%，延续了强劲的增长态势。

其中，2月出口量攀升至6.7万辆，同比增长187.8%，连续两个月出口量突破6万辆大关，海外市场份额持续稳步扩张。比亚迪凭借高性价比产品与先进智能化技术，在从东南亚到欧洲的国际市场中，逐渐树立起“中国智造”的出海典范形象。

在巴西市场，比亚迪增速惊人，高达328.22%，荣获“2024年增长最快品牌”称号。旗下宋Pro、海鸥等车型备受消费者青睐，成为市场畅销车型。

在哥伦比亚，元UP车型成绩斐然，荣登销量榜首位，助力比亚迪成为当地最畅销的电动品牌。在欧洲，比亚迪积极布局德国、挪威、英国等核心市场，市场地位不断巩固。

以挪威为例，比亚迪唐连续三个月稳居当地中大型SUV销量榜首，力压沃尔沃XC90等传统豪华品牌车型。近年来，比亚迪新能源乘用车海外销量呈现几何级增长，这既得益于其在技术研发、产能储备方面的深厚底蕴，也受益于全球新能源汽车市场蓬勃发展的大环境。

比亚迪出海战略可形象地概括为“章鱼式”扩张，业务触角已伸向全球六大洲。无论是东南亚的热带雨林地区，还是欧洲的繁华都市，亦或是拉美广袤大地与中东沙漠绿洲，都能看到比亚迪产品的身影。

这种全方位、多区域的市场布局，不仅体现出比亚迪雄厚的综合实力，更彰显其全球化发展的宏大战略目标。

在此次港股配售中，阿联酋Al-Futtaim集团作为战略投资者参与其中。双方计划在现有合作基础上，进一步深化战略伙伴关系，在新能源汽车等领域开展更广泛、深入的协作，携手挖掘全球市场潜力。

研发投入始终是比亚迪发展的重中之重。2023年，比亚迪研发投入达399亿元。2024年上半年，研发投入为201.77亿元，同比增长41.64%，这一数字较同期净利润高出约66亿元，研发投入规模呈逐年上升趋势。

与之对比，吉利汽车2024年上半年总研发投入为70亿元，虽也保持较高同比增速，但与比亚迪相比仍有较大差距；长城汽车同期研发投入仅41.85亿元。由此可见，比亚迪研发费用占比在汽车行业乃至跨行业中，都处于较高水平。

除研发资金投入外，比亚迪研发团队规模同样逐年壮大。2022年研发人员数量为69,697人，2023年年报显示，这一数字已增长至10.28万人，超过丰田、特斯拉，位居行业首位。

无论是高额研发费用投入，还是庞大研发团队规模，都充分表明比亚迪对技术创新的坚定决心与持续投入。

此次融资预示着比亚迪将在智能化领域进一步加大投入，涵盖自动驾驶、车联网等关键技术板块，积极应对特斯拉、蔚来等竞争对手的挑战。

伯恩斯坦分析师预测，2025-2027年期间，比亚迪海外资产回报率（ROA）有望达到16.2%-28.7%，显著高于国内业务水平，这一预测反映出市场对比亚迪海外业务发展潜力的高度认可。

市场博弈：短期阵痛与长期价值的角力

尽管比亚迪此次融资规模创下纪录，但其在市场上引发的短期反应却极为剧烈。配售折价以及股本稀释等因素相互交织，致使比亚迪港股在开盘当日，市值便大幅蒸发超300亿港元。

对此，投行伯恩斯坦分析师在报告中指出，比亚迪股份（1211.HK）的海外发展潜力巨大。考虑到欧洲、东盟及其他国家和地区呈现出的强劲销量增长态势，他们长期以来一直对比亚迪的海外扩张前景持乐观态度。

分析师们认为，比亚迪通过在香港配股筹集超过50亿美元的做法具备合理性，这为其海外投资提供了一种更为直接的融资途径。

不过，他们也提及，部分投资者可能会将此次配股视为“估值见顶的信号”。值得注意的是，截至目前，该股在今年已累计上涨36%。

基于股票配售这一因素，分析师预计该股短期内会出现一定程度的疲软。即便如此，伯恩斯坦依然维持对比亚迪的跑赢大盘评级，目标价设定为460港元。

然而，不同机构间观点存在明显分歧。花旗方面表示，比亚迪此次在香港以折价配股方式募资，预计所筹资金将主要投入到海外扩张、研发投入以及营运资金补充等关键领域。鉴于比亚迪海外资产回报率处于较高水平，花旗认为此次股权融资具有积极意义。

花旗集团分析师JeffChung明确表示：“我们将此次股权融资看作是积极的举措。”彭博情报分析师JoannaChen也指出，在当前关税风险持续上升的背景下，此次配售将有力推动比亚迪加速海外工厂的建设进程，这一举措显得尤为紧迫。

但从更深层次来看，存在一个关键问题：从长远视角分析，资本市场是否会认可比亚迪从“中国龙头”迈向“全球巨头”的转型发展路径？

此次融资或许将成为比亚迪估值体系重构过程中的重要分水岭。它不仅考验着市场对于比亚迪全球化战略的信心，也决定着比亚迪未来在全球新能源汽车行业中的估值定位与发展走向。