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作者 | 梁昌均

此前遭遇DeepSeek冲击的英伟达，再次交出刷新历史纪录的财报。

最新财报显示，英伟达2025财年第四财季（截至今年1月26日）营收393亿美元，同比增长78%，刷新季度新高；净利润221亿美元，同比增长80%。

同时，英伟达交出有史以来年度最强财报。整个2025财年，英伟达营收1305亿美元，同比大幅增长114%；净利润729亿美元，同样大幅增长145%。

英伟达单季及全年业绩业绩均超过华尔街分析师预期。但市场更关心的是，英伟达的业绩是否还能持续增长，尤其是在DeepSeek带来的算力怀疑论之下，而黄仁勋对此依然乐观。

新架构Blackwell芯片规模量产，单季收入达110亿美元

英伟达目前约90%的业绩都来自数据中心，该业务主要由用于AI计算的GPU芯片推动。

第四财季，英伟达数据中心收入创下356亿美元的纪录，同比增长93%；全年收入增长142%，达到创纪录的1152亿美元。

从客户来看，亚马逊、微软、谷歌、甲骨文等大型云服务提供商贡献了约半数数据中心收入，期内销售额同比增长近2倍。

除了Hopper架构芯片（如H100）继续增长，数据中心业务该财季的另外一大推动力是英伟达去年新推出的Blackwell架构芯片加速上量。

前述大型云服务商正是首批部署Blackwell的客户，均已在全球云区域部署GB200系统，它们们同期在AI等基础设施上的投资保持增长。

“Blackwell第四季度销售额超出预期，我们交付了110亿美元以满足强劲需求，这是公司历史上最快的产品推广速度，规模和速度均前所未有。”英伟达CFO科莱特·克雷斯表示。

黄仁勋表示，英伟达已成功实现Blackwell AI超级计算机的大规模生产，它拥有如此强劲的需求。这是因为推理型AI引入了新的扩展定律，即增加训练算力可以使模型变得更智能，而增加长思考算力则可以让答案变得更精准。

此前，Blackwell因过热等问题，产品延期交付，引发市场担忧，加上以此为基础的数据中心产品更复杂、更昂贵，生产成本提升，英伟达做出了部分让利。

这也导致英伟达盈利水平出现较大下滑，第四财季毛利率为73%，较上一季度下降1.6个百分点，同比更是下降3个百分点。

黄仁勋还透露，今年下半年会推出Blackwell Ultra。在即将举办的GTC大会上，将会有Blackwell Ultra、新架构Verarubin以及下一款新产品的详细信息。

对于市场关注的中国市场，2025财年英伟达中国区营收达到171亿美元，同比增长66%，创下新高，但占比降到13%，相较此前有一定下滑。

增速放缓趋势短期难改，黄仁勋称推理模型算力将增长100倍

虽然英伟达业绩继续刷新历史记录，但拉长周期看，增速持续放缓。

自2025财年第一财季以来，英伟达营收增速从262%持续下降到78%，而数据中心增速则从427%下降到93%，且未来仍将继续放缓。

这也是市场的主要担忧，尤其是DeepSeek等高效模型如何影响算力市场需求，成为了财报会上分析师们的焦点。此前，DeepSeek因高性能、低成本的高性价比优势，导致英伟达一度暴跌。

黄仁勋表示，DeepSeek-R1点燃了全球的热情。这是一项出色的创新，但更重要的是，它开源了一个世界级的推理AI模型，几乎每个AI开发人员都在应用R1或思维链和强化学习技术来扩展模型性能。

黄仁勋并不担心这会减少算力的需求，反而认为算力会继续增长。他提到，目前AI发展已经出现三大规模定律，一是预训练，由于涉及多模态和推理数据也会被用于训练，该定律将持续发挥作用。

二是后训练，它借助人类或AI反馈强化学习和可验证奖励强化学习，所需的计算量比预训练更高，因为在强化学习过程中，会生成大量合成数据或合成标记。

三是深度思考和推理时间扩展，DeepSeek R1等模型都是推理模型，未来推理模型会消耗更多的算力，能够达到100倍以上，现在正处于推理AI和推理时间扩展的起步阶段。

黄仁勋提到，目前生成的标记数量以及所需的推理计算量，已经是早期大语言模型刚出来时的100倍，而这仅仅是个开始。

“下一代模型的计算量可能会达到数千倍，甚至有望出现基于深度思考、模拟和搜索的模型，其计算量相比现在可能会达到数十万倍乃至数百万倍，这就是我们的未来。”

他表示，英伟达在设计Blackwell时考虑到了推理模型，在训练方面，它的性能提升了数倍。但在深度思考和推理模型方面，速度则提升了数十倍，吞吐量提高了25倍，且架构具有通用性，适用于各种情况。

虽然黄仁勋依然看好未来算力的增长，但或难以继续保持高速的业务增长。英伟达预计，2026财年第一季度营收将达到430亿美元，同比增长65%。

按照数据中心收入九成占比估算，该业务营收将达到387亿美元，同比增长约70%。这意味着，无论是公司总体营收，还是数据中心业务，都会继续放缓。

现在还是AI时代的开端，下一波浪潮即将到来

除了模型训练和推理，英伟达还在着眼于下一个AI浪潮。在黄仁勋看来，虽然AI正在以惊人的速度发展，现在正处于推理AI发展的初期，而这仅仅是AI时代的开端。

这关系到英伟达未来长期的发展。目前，英伟达最核心的业务主要来自云大型服务商的支撑，而对于除此之外的业务增长，黄仁勋认为，长期规模会大得多，原因在于，当今的计算机行业，未被充分服务的领域主要集中在工业领域。

比如汽车领域，需要AI智能体辅助进行设计、营销、规划和运营，提高员工的工作效率。同时，汽车需要AI系统来训练，如今全球道路上有10亿辆汽车，未来这10亿辆汽车都可能变成自动驾驶汽车。

目前，汽车也是英伟达四大核心业务之一，第四财季收入5.7亿美元，同比103%。全年收入增长55%，达到17亿美元。虽然增长较快，但业务规模还有待提高。

黄仁勋认为，下一波浪潮即将到来，包括多模态AI、用于企业的智能体AI、用于机器人的物理AI，以及不同地区为构建自身生态系统而发展的主权AI。这些领域都刚刚起步，能够看到它们的发展潜力，将彻底变革规模庞大的行业。

“从短期、中期到长期来看，前景都很乐观，都支撑着我们的信心。”黄仁勋说。

他具体表示，短期信号来自合作伙伴的订单和预测；中期信号基础设施和资本支出的水平持续扩大；长期信号则是软件已经从根本上转向基于GPU和加速计算的机器学习和AI的软件，这就是软件的未来。

此外，有许多创新且令人兴奋的初创公司仍在不断涌现，它们为AI的下一次突破带来了新机遇。初创公司的数量依然可观，而且每家都需要大量的计算基础设施。

黄仁勋认为，没有任何一项技术能像AI这样，对全球GDP产生如此广泛的影响，也没有任何一款软件工具能做到这一点。“当从这个视角审视时，就会发现我们才刚刚起步。”

“展望未来，数据中心会将大部分资本支出用于加速计算和人工智能领域。2025年我们将实现强劲增长。”黄仁勋对未来的增长依然充满乐观。