今年以来，受资金面紧张、银行资产负债匹配压力加剧及非银配置趋弱影响，同业存单利率快速走高，1年期AAA存单利率已由1.67%回升至约2.0%。

上证报中国证券网讯（记者 张欣然）今年以来，受资金面紧张、银行资产负债匹配压力加剧及非银配置趋弱影响，同业存单利率快速走高，1年期AAA存单利率已由1.67%回升至约2.0%。

与此同时，短期限存单利率高于长期限、形成倒挂，反映出市场对短期流动性预期难言乐观。不过，业内人士普遍看好同业存单的配置价值，认为尽管银行发行需求高企且供给量较大，但2%左右的存单利率已处于高配置区间。2025年同业存单或将继续呈现“供给大年”情形，存单作为票息资产的吸引力不容忽视，逢高买入仍具合理性。

同业存单利率走高

开年以来，存单利率调整较大。截至2月26日，1年期AAA存单利率围绕2.0%上下波动，较2月7日低点1.67%已快速上行33个基点。

从一级市场来看，各期限同业存单发行利率也有不同程度抬升，上周平均发行利率为1.9669%，而前值为1.8004%。

浙商证券固定收益分析师汪梦涵表示，从供给端来看，银行缺负债带动一级提价诉求明显增强。从需求端来看，资金面预期走弱背景下，非银系增持需求也偏弱。

中信证券首席经济学家明明则认为，一是资金面紧平衡拖累了短端资产表现。二是资产负债不匹配导致银行对存单的依赖提升。银行存款流失，存单到期压力加剧，通过发行存单补充负债端资金的需求增强；而从资产端理解，开年信贷投放压力较大，政府债发行节奏也明显提速，资产端的扩张加剧了负债端中长期资金补充的压力。三是非银配置存单力度减弱，今年以来理财配置存单尚未发力。

“我们认为，一方面由于资金面尚未改善，存单利率仍有调整风险，因此非银不敢过多持有；另一方面，回购利率较高，相较于存单更具吸引力，因此非银也暂缓了存单配置。”明明进一步解释。

期限利差倒挂持续加深

值得注意的是，同业存单利率的期限倒挂也持续了一段时间。

据记者了解，目前1年期AAA存单利率在2.0%附近，1个月期限存单则在2.065%，二者倒挂6.5个基点，而这一倒挂现象在年初就已经出现。

“倒挂”的背后显示出市场对短期资金面的不乐观情绪。华泰证券研究所所长、首席固收研究员张继强认为，究其原因，短期限存单反映的主要是当下资金面松紧，而长期限存单在此基础上还受货币政策与流动性预期影响。当前资金偏贵的背景下，非银参与短期限存单的意愿偏弱。但长期来看，市场对于宽货币的预期并没有完全消退。

招商证券固定收益首席分析师张伟也认为，近期存单期限利差走平并进一步倒挂，资金利率偏高是重要影响因素。近期资金利率偏高，短期限存单与回购之间的性价比发生变化，导致配置力量减弱，短期限存单利率上行幅度更大。

看好同业存单的配置价值

展望后市，业内人士认为，政府债供给放量和存款搬家背景下，银行对同业存单的发行需求依然较高，2025年大概率仍是同业存单的“供给大年”，但预计固收资管产品对于同业存单的需求仍将延续，有望对冲供给压力。

同业存单利率接近触顶，处于高配置价值区间。中邮证券固定收益首席分析师梁伟超分析，同业存单与政策利率之间的利差在50个基点附近，去年偏顶部是30个基点附近，即从中长期视角看，同业存单处于高配置价值区间，利率存在下行空间。流动性恢复常态之后，1.7%偏下方的同业存单利率仍有希望看到。

“后期同业存单利率可能仍处于易升难降的状态，需要警惕银行负债压力的持续。由于后续银行同业存单备案额度大幅提升，同业存单发行规模仍将维持高位。”梁伟超补充道。

汪梦涵也认为，全年来看，2%的存单利率具有合适赔率，配置盘可逐步介入；但对于交易盘，可能还是左侧，持有体验感相对较差，建议等资金预期缓解后介入。

明明也认为，目前来看，同业存单经过调整已经展现出配置价值，可以适度把握存单利率逢高买入的机会。从全年来看，考虑到银行负债压力较大，其认为存单利率和政策利率的利差压缩空间不大，博弈资本利得的性价比不高，但可以作票息资产进行配置。