春节假期后，资金面紧张局面持续发酵。7天回购利率维持在2.45%高位，受此影响，中国国债（CGB）和无本金交割利率互换（NDIRS）曲线均出现熊平走势。但在市场波动后，央行却“反常”未采取措施平抑资金波动。

巴克莱表示，这可能是有意压制高杠杆投资者对长期国债的大量配置，避免在中国发生类似硅谷银行的事件。

分析师认为，尽管短期内收益率将继续上升，曲线将继续平坦化。但在中期角度，基本面指向中期收益率下行，收益率曲线将恢复牛陡。

央妈“反常”的背后

巴克莱分析师Lemon Zhang团队在2月25日的报告中表示，目前中国国债(CGB)和利率互换(NDIRS)曲线均呈现熊市变平的态势。更值得关注的是，即便在春节假期结束后，资金面紧张的状况并未得到缓解，反而愈演愈烈。

通常春节前后由于现金需求增加，资金面会有季节性收紧。但今年不同寻常的是，央行在节后并未如预期般通过公开市场操作注入更多流动性，反而暂停了购买短期债券。

央行在节后“反常”的谨慎态度，引发了市场的广泛猜测。

巴克莱认为，央行未采取积极措施平抑资金波动。这可能是有意压制高杠杆投资者对长期国债的大量配置，央行多次在季度货币报告、公开演讲和媒体采访中表示要防止中国发生类似硅谷银行的事件。

分析师表示，央行1月10日宣布"暂停购买国债"，传递出对去年12月利率快速下行的不适，以及在中美利差扩大背景下遏制人民币波动的迫切需求。缺少央行平均每月2000亿元短期国债购买，促成了年初至今国债曲线的平坦化。

与此同时，中国股票市场的风险偏好改善也导致从债券市场到股票市场的资金轮动。

春节期间强劲的电影票房收入、政府支持房地产开发商解决500亿元资金缺口的消息，以及DeepSeek的人工智能突破，都提振了市场情绪。

基本面仍指向中期收益率下行

尽管短期面临调整压力，巴克莱认为基本面指向中期收益率下行和收益率曲线牛陡。

随着3月全国人大会议临近，央行预计将更加宽松，特别是考虑到季节性因素和大量到期的政府债券。历史数据显示，进入3月全国人大会议期间，7天回购利率通常会下降。

巴克莱认为，投资者在短期波动中保持警惕的同时，也应当密切关注3月全国人大会议可能带来的政策信号，国家GDP增长目标将为资产价格走势提供重要参考。