A股又在“狂飙”，债券基金还有机会吗？
央行将五年期LPR下调25个基点，为史上最大单次降幅，又一次说明央妈在“放水”了。银行变向降息只是政策利好在龙年开启的第一步，之后势必还有政策组合拳，龙年的市场行情势必强于去年，政策继续放松，境内外债券均有所反应。A股仍然是处于超跌反弹阶段，这里不宜过分乐观，资金配置中债券仍然要有一席之地。
俗话说得好：“手中有粮，心中不慌！”随着银行存款利率“一降再降”，2024年可能会有更低的存款利率出现，这里要想让手中的钱“盘活”，还是要选择比较靠谱的理财产品，才能做到未雨绸缪。有一句话说得很好：“储蓄或许只能力争财富的保值，离理想中的收益弹性尚存距离。”
骑牛看熊从近期央行的市场节奏来看，走出了三部曲的政策助力：
1.在2 月5 日降准释放长期流动性1 万亿元、MLF 利率高于1 年期存单利率近20bp 的情况下，MLF 依然小幅超额续作，同时删除了1 月份“充分满足了金融机构需求”的表述，央行宽松态度明确，避免因MLF 缩量造成市场宽松预期动摇。
2.2024 年2 月18 日，为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展5000 亿元中期借贷便利（MLF）操作，到期量4990 亿元，1 年期MLF 利率持平于2.50%。
3.2月20 日，人民银行1 年期贷款市场报价利率（LPR）报3.45%，与上期持平；5 年期以上LPR报3.95%，此前为4.20%，下调25bp。
当前资金运行由偏离状态逐渐靠拢到政策利率附近，短期或将维持，且降准、节后取现回流、财政支出等有利因素支撑下，资金明显收紧的风险或相对有限，增发国债资金回流、PSL、房企融资协调机制等政策助力下，年初M1新增明显超季节性。
从底层逻辑看，当前支撑债市走牛的核心逻辑并未改变，利率保持低位而不反转的可能性较大。骑牛看熊认为经济复苏斜率未见显著抬升，社会融资需求大幅回暖的可能性不高，“资产荒”仍将持续，客观上限制了债市回调风险，央行对于银行体系流动性水平仍给予较高关注度，且更加关注政策工具实施效果。
今年以来利率持续下行隐含了对债市较为乐观的预期，而目前10 年期国债收益率创下20 年来新低，不免引发市场对近期行情已过度反映的担忧。骑牛看熊认为在经济复苏偏慢、基本面偏弱、两会前稳增长政策难以大幅加码、降准释放万亿流动性呵护资金面平稳等多方面因素支撑下，目前看债市风向尚未逆转，利率大幅反弹仍缺少驱动。
通过对于基本面、政策面、资金面、债市供需五个方面来看，下一阶段债市上行空间较为有限，短期债市仍受资金面宽松主导走牛。在经济底部复苏和货币政策整体偏宽松环境下，机构年初配置意愿较高，债券市场整体走势偏强。短期债市调整仍是配置机会，长期来看权益资产配置的性价比提升，后续仍需关注稳增长政策显效力度对债市形成的扰动。
对债券市场而言，LPR 报价下调的影响要看实体融资需求是否能够有效修复。逻辑上讲，5 年期LPR 报价下调后，银行高息资产的供给进一步下降，债券相对贷款的收益性价比会上升。骑牛看熊认为2024年上半年债市顺风环境未变，降息或进一步缓解债务展期压力，但需要考虑金融传导效率的提升和央行关注的信贷结构优化对货币政策节奏带来扰动。
从债市操作的角度看，货币政策强化逆周期调节的背景下，接下来可能还是继续博弈久期的行情。在“资产荒”凸显下，当收益率出现一定调整后，机构“买债”热情或再度被点燃。当前国内经济仍然处于企稳回升阶段，关注后续逆回购和 MLF 利率变动趋势，债券相对性价比提升或成为多头情绪的催化剂。
当前5Y及以下国债与1 年期存单收益率利差均处于较低分位数水平，反应出当前短端价格在一定程度上包含了对“存单利率进一步下降”的定价。从边际角度看，本轮债市快速走强的核心逻辑或在于经济修复曲线平缓的背景下“资产荒”与货币边际宽松共振。从资产端比价的角度出发，中长期贷款收益率下降一定程度上有助于提升债券配置性价比，后续仍有货币宽松机会。
目前处于宽信用政策出台及验证期，需耐心等待新的布局机会，10年期国债若重新接近2.5%水平可积极关注。央行对于流动性的呵护较为明显，后续如果资金面能够验证处于相对宽松状态，那么收益率曲线变陡的可能性会更大。骑牛看熊认为从债市行情角度来看，在短时间积累了大量涨幅基础上，债券市场短时间整体可能会维持偏震荡表现，债券利率后续有上行的概率。