每经评论员 李蕾

自证监会9月24日发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，也就是业界俗称的“并购六条”以来，不仅各地掀起了一股密集成立并购基金的风潮，A股的并购重组行情也不断升温，已有超百家上市公司披露并购重组公告。

站在一级市场的角度，一方面，并购重组在一定程度上缓解了创投机构的“退出焦虑”，被许多机构寄予厚望。从成熟市场的情况来看，通常来说60%的被投项目获得回报是依靠兼并收购退出，30%是依靠基金份额转让，只有小于5%的数量是依靠IPO上市退出。但国内市场的挑战在于，大多数机构都指望着这5%，一旦二级市场IPO不畅，一级市场的募投管退将受到全方位影响。这也是为何之前在采访中有投资人对笔者称，通过被并购方式退出投资项目应该逐步成为中国VC（风险投资）机构的主要退出路径。

但另一方面，我们也应该清晰地看到，并购基金在国内已经发展了很多年，但一直没有成为主流，因为个中存在一些瓶颈。首先，过去并购双方的成熟度和专业性不足，并购方往往缺乏清晰的公司发展战略和第二曲线创新规划来指引并购活动。这导致并购决策可能不够科学和前瞻性，无法有效实现并购的长期价值。

其次，估值调整问题和被并购方的惜售心态也是一个重要障碍。国内的并购基金发展一直比较缓慢，一个重要原因就是一二级市场的倒挂，创业公司对被并购的估值没有调整到位，增加了并购谈判的难度和复杂性。另外，好的创业公司普遍存在惜售心态，对被并购存在误解和误区，没有认识到被并购实际上是公司做强做大的一种增长方法。

第三，专业人才的缺乏也是一个重要问题。并购和并购后整合需要高度专业化的人才，而国内市场此前在这方面的人才储备并不充沛，尤其在跨界跨行业并购方面挑战更大。

当然，还有一些重要的因素也不可忽视，例如最根本的观念问题。基金操盘方需深耕行业、优化管理、助力公司发展，以耐心资本实现长期投资回报，而非短期套利，并且管理人应具备相应的能力圈。

随着“并购六条”等政策利好的发布，不仅明确支持跨界并购、允许并购未盈利资产，为并购重组市场提供了更大空间，还提高了监管包容度、简化审核程序等，为并购重组提供了更多便利。在并购基金快速、密集成立的同时，上述问题也应该得到各家基金管理人的重视。

从二级市场的角度出发，则需要警惕一些炒作并购重组概念的行为。须知监管层对并购重组条件的放宽，并不代表对近年来实施的“严管重罚”政策有所放松。一个值得关注的现象是，在并购新政发布后，全市场唯一一只并购重组主题基金受到资金热炒。对于近期并购市场的种种情况，监管近期也表态，将对屯壳炒壳、玩概念、忽悠式重组、盲目跨界等交易始终从严监管，打击各类市场乱象。

综上所述，并购重组市场的火热行情是政策利好和市场需求共同作用的结果。然而，并购基金的健康发展还需要市场参与者的共同努力和市场生态的逐步成熟优化，而非一蹴而就。在相关业务快速推进的同时，相关各方应该对可能存在的问题有清晰的认知和解决方案，同时警惕市场炒作风险，确保并购重组能够健康、有序地推进，真正服务于实体经济的发展和经济结构的优化。

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