5000亿互换便利的“弹药”就位，中金首次使用该工具进军股市，SFISF对券商有什么影响？资金入市又会买什么？

周二，中金公司在“证券、基金、保险公司互换便利”（SFISF）项下首次买入股票。中金公司方面表示，下一步中金公司将继续使用互换便利业务获得的资金进一步增持股票。

昨日央行发布公告称，为更好发挥证券基金机构稳市作用，人民银行开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作。日前，证监会宣布已同意中信、中金等20家公司开展SFISF操作。

SFISF对券商影响方面，摩根大通在本周研报中分析指出，既有利也有弊，一方面互换和回购成本可能增加盈利/账面价值波动性，另一方面，若能够产生正回报将增加股本回报率（ROE）。

SFISF资金入市瞄准方向上，摩根大通预计，大多数券商会利用此工具更多为做市/投资于“大盘高分红”方向，并将大部分头寸记入“其他综合收益的金融资产”FVOCI以减少潜在的损益波动。

SFISF对券商的“利与弊”

具体来看，10月18日，央行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。

SFISF机制的核心在于允许证券、基金和保险公司用合格资产（如AAA评级债券、股票ETF、沪深300成分股等）交换国债和央行票据，再将国债等抵押给银行换成现金以投资于A股市场，首期操作规模5000亿元。互换设施的期限最长为一年，但可续期。所交换的资产不计入报告的资产负债表。

摩根大通针对SFISF对券商的利弊进行了分析：

弊：参与此计划的券商需承担互换和回购成本，仅能对少部分进行对冲，这可能导致盈利和账面价值波动。

利：然而，从积极的一面来看，优惠的资本待遇表明只要券商能够产生正回报，该计划更有可能增加股本回报率（ROE）。

摩根大通对风险进行了深入的测算，假设每家券商申请的互换额度为100亿元，20家券商/基金共获得超过2000亿元的配额并投资于沪深300股票，预计这将导致个别券商的风险覆盖率仅减少1-3个百分点。即使风险覆盖率有所下降，而截至2024年上半年的预期比率仍然远高于监管要求的100%水平。1000亿元的配额对于覆盖的券商来说仅相当于其资产的1-4%。

入市瞄准“大盘高分红”方向

SFISF资金入市会买什么？摩根大通预计：

大多数券商将更多地利用这个计划更多做市/投资于大型高分红股，并将大部分头寸记录在FVOCI下，以减少潜在的损益波动。因此，潜在的收益影响可能是可控的，而券商可能会间接受益于日均交易量（ADT）的增加和市场表现的改善。

此外，中信建投也认为，潜在利好方向是高分红：

高分红是政策鼓励的方向，对应上市公司也是套利的主要标的，政策利好大盘高分红方向。一方面，大盘高分红标的风险更小、波动更低，SFISF使得市场主体获得流动性后更易选择高分红标的套利；另一方面，股票回购增持再贷款同样鼓励上市公司以套利方式支撑股价。