还是那两个词：集中与分化，仍将是主旋律。

随着以贵州茅台为代表的白酒金融化成为现实，近年来国内资本市场对白酒的关注度日益增长，白酒的市场表现已经不仅仅是简单的市场行为，更代表着白酒行业在投资者眼中的价值与分量。8月底22家白酒上市公司的半年报纷纷出笼，让我们借此机会，从中了解今年上半年白酒行业的发展全貌。今天中国A股重新站上久违的3000点，白酒股跟随大涨。白酒年内“行情”到底会如何？成为众多行业内外人士关心的话题，上市公司的表现，或许更具说服力。

之所以这么说，还有一个重要的依据。最新披露的数据显示：20家A股上市白酒企业实现的营业总收入占比整个行业的88.41%，同时，这些上市公司的净利润占比达到93.12%。

2024年上半年，白酒行业在复杂多变的市场环境中依然展现出其独特的韧性和增长潜力。根据机构数据及相关财报分析，白酒上市公司整体业绩表现分化，但整体保持稳定增长态势，高端名酒企表现尤为突出，而次高端与地产酒则呈现出不同程度的分化。

整体业绩，表现达预期

2024年上半年，22家白酒企业共实现营收2468.6亿元；合计实现归属于上市公司股东的净利润962.87亿元。

与去年同期相比，白酒行业在今年上半年仍未走出调整态势，但从大多数企业的表现来看，已经开始逐渐适应了新的消费市场需求的变化。中国酒业协会发布的《2024中国白酒市场中期研究报告》提到，2024年酒类消费市场进入转型期，酒业发展也进入冷静期，消费需求稍显疲软。上半年，80%受调研白酒企业表示市场有所遇冷，有超过60%的经销商、终端零售商表示库存增加，“库存高企”问题尤为突出，存量时代特征愈发鲜明。

在行业调整期内，面对价格承压、需求减弱等不利因素，白酒行业整体仍保持稳定增长，行业集中度得到进一步提升，符合行业观察者与投资者预期。

22家白酒上市公司中，营业收入前五位分别是：贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖；

营收增长率前五分别是：今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、贵州茅台；

净利润前五位分别是：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、洋河股份；

净利增长率前五分别是：海南椰岛、老白干、迎驾贡酒、古井贡酒、珍酒李渡H。

集中度增高，趋势未改

上半年，白酒上市公司中贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖和古井贡等前6家公司，创造了2089.2亿元营收和887.18亿元净利润，占比分别为86.85%和92.39%。

贵州茅台、五粮液的白酒龙头地位遥遥领先，无可撼动，第三名的竞争则更加激烈。昔日苏酒代表洋河股份，表现原地踏步，乏善可陈，在江苏省内根据地市场甚至不及同为上市公司的后起之秀今世缘，2024上半年的营收和净利增长率均为个位数，而竞争者汾酒和泸州老窖则均为双位数；泸州老窖和汾酒的净利均超过洋河的79.47亿元，分别达到80.82亿元和84.1亿元；营收上，汾酒与洋河股份的差距也缩小到1.3亿元。

高端，酒企稳健增长

高端酒企如贵州茅台、五粮液等凭借强品牌力和深厚渠道基础，在疲软消费环境下依然保持稳健增长。贵州茅台上半年实现营收819.31亿元，同比增长显著；五粮液也实现了506.48亿元的营收，位居前列。这些高端酒企在渠道与目标消费群体中的抗压能力较强，业绩表现稳健。

从市场动销情况来看，高端白酒在节假日的表现相对较好。例如，今年春节及节后，80%以上的经销商、零售商反馈消费量有所增加；而在五一节假日期间，也有超过70%以上的经销商、零售商反馈消费量有所增加。这表明高端白酒在节假日的需求依然强劲。

然而，今年中秋节期间，高端白酒的销量同比去年下降了一半，其中飞天茅台的价格一度跌破2300元/瓶，且在国庆节前仍未回升，显示出经济环境背景下市场需求的减弱和价格竞争的加剧‌。此外，高端白酒市场的两极分化严重，市场份额进一步向少数品牌集中，而大部分酒企面临竞争和缩量的挑战，二线名酒与地产酒中的超高端、高端价位产品尤其感受明显。

次高端，酒企承压分化

与高端酒企相比，次高端酒企则面临更大的业绩压力。这些酒企品牌力较弱且产品布局窄，前期规模扩张下渠道基础亦较薄弱，在主要价位带面临消费频次下降时，经销商稳定性较弱，业绩承压可能性更大。例如，舍得酒业与酒鬼酒由于前期库存积累较多，叠加次高端价位带产品需求回落，已步入业绩调整期。不过，也有部分次高端酒企如山西汾酒，依靠全价位带的产品矩阵与渐强的渠道掌控力，仍能保持较好增长态势。

说到底，在消费趋弱的现实下，扎实稳健的品牌力和“群众基础”对于维持白酒企业高端、次高端区间的优势至关重要。名酒中价格亲民的大众酒，虽然普遍利润率不高，但在量化的基础上，品牌力加持和支撑大单品上具备优势，可以更好的给予高端、次高端产品生存空间。

地产酒，内部分化明显

地产酒企内部同样分化明显。具备省内消费升级与自身市场份额提升属性的酒企如今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒等，仍能保持较快增长。这些酒企通过产品结构升级和内部改革，提升了市场竞争力。然而，二三线地产酒由于经销商回款积极性不足及终端备货意愿一般，现金流表现较弱。

营收与净利润，增速差异显著

从营收和净利润增速来看，高端酒企表现最为稳健，次高端酒企次之，地产酒企则呈现出较大的波动性。2024年上半年，高端酒收入增速为15.19%，次高端酒为12.19%，地产酒为9.94%。在归母净利润增速方面，地产酒以15.91%的增速领先，高端酒为14.43%，次高端酒为12.66%。这显示出在不同市场定位下，各酒企的业绩表现存在显著差异。

现金流与合同负债，体现厂商博弈

对比其他消费类行业，白酒行业虽然在数据上仍保持双位数增长，但相比其他快消类产品，白酒行业却存在渠道库存高的现象，尤其最近两年，渠道库存高的现象更为突出，由于终端动销不畅、酒企向渠道压货等影响，白酒的渠道库存一直处于高位。

现金流方面，A股20家白酒企业（不含海南椰岛、珍酒李渡H）2024年上半年合计产生经营性净现金流728.71亿元。贵州茅台、五粮液等高端酒企经营性现金流量金额排名居前，而部分次高端和地产酒企则出现负值。

今年上半年，20家白酒上市公司的经销商总数超过5.4万家，同比增长2000家。与此同时，各家企业的经销商数量变化也是大相径庭，经销商数量增长的企业多达15家，数量下降的企业只有5家。其中，经销商数量增长最多的是五粮液，达到了366家。

合同负债主要代表经销商向酒企拿货给的预付款，白酒上市公司的合同负债上半年合计约379.72亿元，同比增长约10%，其中同比正增长的企业为6家，五粮液、皇台酒业、贵州茅台等企业上半年合同负债金额同比增幅排名居前，显示出这些企业在未来收入潜力上的优势。五粮液同比123.55%（81.58亿元）的增幅，拉动了行业合同负债整体增幅的水平。

透过今年同比和环比，以及去年同比及环比增幅，有14家酒企出现了较为明显变动。古井贡酒去年上半年其合同负债环比增幅达到265.9%，而今年上半年则是收缩至58.31%；今世缘合同负债今年同比和环比分别下跌44.41%和73.85%。

整体表现来看，今年白酒上市公司对于经销商预打款要求出现了一定变化，部分公司跌幅甚至超出预期，这也曾一度引起市场方面对渠道和库存担忧。有券商分析认为，不论是经销商因渠道库存延迟打款，还是酒企主动“松绑”降低速度，今年第二季度的整体降速既是市场压力下的真实反映，保量还是保价成了各大酒企不得不面对的问题。

展望下半年，白酒行业的增长重点仍在于消费信心恢复与经济复苏的情况。随着经济的逐步回暖和消费力的提升，白酒行业有望迎来更加广阔的发展空间。同时，酒企、酒商需要做好需求变化的长期化心理和物质准备，继续加强渠道建设、提升产品质量、优化产品结构以及加强市场营销等方面的工作，以应对日益激烈的市场竞争。