中央金融办、中国证监会近日联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》（以下简称《指导意见》）。对外经济贸易大学国际发展合作学院副教授、国际经济发展合作系主任杜邢晔表示，推动中长期资金入市势在必行。与短期资金相比，中长期资金具有投资中长期项目的优势并由此获取较高的预期收益。对中长期资金的投资考核期限也相应较长，在国际上是普遍认可的做法，这样可以避免短期业绩考核对中长期资金投资的“短视化”引导。《指导意见》多措并举将使中长期资金更好发挥期限优势。

在杜邢晔看来，在中长期资金中，不管是养老基金，还是保险基金，都在未来的一定时间有支付压力和支付要求，因此，资本市场应提高可投资性。这要求资本市场丰富的可投资产品，可供中长期资金进行投资，并构建实现与负债需求相称的投资组合；具有深度的市场，被投资产品交易便利，有合理的转手和退出机制。中长期资金也应逐渐推行长期考核机制，避免机构投资者在市场中的短期行为，加剧市场波动。也要对市场中的违法违规行为，进行权责对等的惩罚，加大违规成本，避免出现违法行为获得较高、而惩罚较低的负向激励机制，避免作为老百姓“养命钱”的养老金和投保人保险资金被作为提款机，使这些资金投资于较为健全完善的资本市场。

《指导意见》提出，“进一步优化权益类基金产品注册，大力推动宽基ETF等指数化产品创新，适时推出更多包括创业板、科创板等中小盘ETF基金产品”。 杜邢晔认为， 上述举措增加了指数化产品的类型，丰富了投资产品类型，增加了被动投资的选择。被动投资具有敞口获取准确、综合成本较低的优势，符合一些机构的投资要求，可以作为投资组合的构成部分。宽基ETF、创业板和科创板等中小盘ETF基金产品具有不同的底层资产，其风险和回报也呈现差异化特征，也有利于资产管理机构构建多元化的组合，满足不同久期、不同行业、不同目标的投资者需求。

《指导意见》提出，建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制，推动树立长期业绩导向。

杜邢晔认为，与短期资金相比，中长期资金具有投资中长期项目的优势并由此获取较高的预期收益。对中长期资金的投资考核期限也相应较长，这样可以避免短期业绩考核对中长期资金投资的“短视化”引导，使中长期资金发挥期限优势。然而，长周期考核并不意味着不进行年度“评估”，即投资机构应设立与投资目标相契合的投资基准，更好衡量投资团队的投资能力以及创造的价值增加，不是简单的等到长期考核到期再进行评估。此外，中长期资金的投资对象也应有较大的选择范围，即中长期可投资的资产类别应该具有一定广度，其市场应该具有一定深度，市场的发展和完善需要时间。

《指导意见》提出，完善全国社保基金、基本养老保险基金投资政策制度，支持具备条件的用人单位放开企业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理人探索开展差异化投资。

杜邢晔指出，对国外养老储备金及多支柱养老金的研究显示，养老基金是资本市场非常有影响力的参与者、机构投资者。全球大型养老基金投资呈现以下特点：一是可投资的大类资产是多元化的，在股权和债权、公开市场和私募市场以及证券产品和实物资产均有覆盖，养老基金根据自身优势，构建资产组合。二是可投资的地域范围较广，既有境内资产，又有境外资产，且随着机构能力发展及国内外经济增长速度变化，普遍加大了境外投资的比例。

“对于企业年金基金，年金基金管理公司往往提供不同的投资方式及不同风险特征的产品组合。”杜邢晔举例，比如，澳大利亚超级年金，按照给予会员的投资权限由小到大排列，提供4种投资方式：智能默认、预选组合、自选组合、会员直投；年金会员可以选择默认档，也可以选择投资方式，对于投资能力较高的会员，可以自行设定投资组合、甚至直接进行投资操作。在预选组合中，按照风险由高到低，又提供6种投资组合，依次为高增长组合、平衡组合、社会责任组合、多元化组合、保守平衡组合、稳健组合。然而，值得注意的是，多元化的投资选择基于较为成熟的投资者基础之上，需要与投资者教育相结合。