上市公司市值提升进入4.0模式时代

编者按

以2024年9月24日国务院三大部门联合发布系列利好资本市场的政策为标志，中国资本市场进入到一个全新阶段。而资本市场的核心是上市公司，作为国内市值提升处于领先地位的时代伯乐进行了系统而深度的研究，将陆续发表有关上市公司做强做大的系列研究报告。

久旱逢甘霖，中国股市走牛的又一个条件具备了：就在昨天，中国证监会就《上市公司监督指引第10号——市值管理（征求意见稿）》公开征求意见，其中提出，长期破净公司应当制定并经董事会审议后披露上市公司估值提升计划，包括目标、期限及具体措施。

这标志着中国上市公司市值提升正式进入到一个崭新的阶段，按照时代伯乐的定义和划分，一举迈入到与境外资本平起平坐的4.0模式时代。

作为国内市值提升领先的专业机构——时代伯乐，我们的观点是，随着最近国家有关资本市场系列政策的出台，企业上市之后，凡是沉迷于市值管理和做高股价的上市公司，属于典型的不务正业，忘记根本，舍本逐末，但是，对股价不闻不问，随市场波动而漂移，这样的上市公司，也是对投资者极其不负责任！

这就涉及一个“度”的问题：我们都曾经经历过市值管理的两个时代——庄股时代和忽悠式重组并购时代。

现在需要从根本上改变公司内在属性，从而提升公司估值和市值：我们的观点是上市公司市值的现状就是上市公司董事长及其团队认知的变现，要想彻底改变上市公司市值，必须提升董事长及其团队的认知，认知提升了，一切才会改变！

不过，需要注意的是，我们也需要不断规避误区：做到正确区分财富管理型股权机构和产业投资型股权机构等。

一

通过庄家坐庄炒股的庄股时代

1、在股权分置改革时代之前，即2005年之前，中国资本市场基本上属于庄股时代，统治中国资本市场长达20多年，即使到今天也依然被很多人顶礼膜拜，总是觉得是庄家导致股价上涨。很多人也动不动就会问，这个股票一定有庄家。

2、特点特征：

第一，主要依靠资金优势，即所谓的庄家操纵股价，收集筹码，拉抬股价，然后期待高位派发。

第二，股价涨跌与公司的基本面没有多大关系，即使出台利好，也依然是方便所谓的庄家出货。

第三，股价上涨之后的持续性差，只有筹码越集中，股价才会高，但是股价越高，越没有跟风盘，最终全部筹码砸在庄家自己手中，由于资金成本的问题，很快股价会一落千丈。

3、存在的问题

第一，操纵市场，属于违法违规行为，典型的证券犯罪，在监控手段极其先进的今天，难以再次实施而不被发觉。

第二，在全流通时代和机构投资者逐渐占据主导地位的今天，股价上涨，只会导致更多的减持抛售。

第三，随着上市公司市值的大幅度提升，现在没有哪一家普通机构有实力操纵市值稍微大一点的股价，依靠坐庄而提升市值，只会是一条思路。

二

2.0模式：通过概念和热点

1、2005年—2016年最为流行，即使到现在，很多上市公司还是非常迷信这种方式，从一定角度来说，这是持续时间最长的一种市值提升方式。

2、特点特征

以将公司业务往热点靠拢为典型特点，将自己树立为某个概念股票，从而获得市值的提升，例如高送配、曾经炒作的网络股、一带一路等等。这个阶段也不再有多大市场号召力。

3、存在的问题

随着时代变迁的速度越来越快，概念和热点切换也越来越快：互联网时代持续了20多年，新能源时代就只有不到10年，到半导体只有5年左右时间，人工智能只有2、3年时间。

三

3.0模式：忽悠式重组和并购

1、在股权分置改革时代之后，即2009年开始，中国资本市场开始进入到忽悠式重组和并购时代，通过这个方式来提升市值。这个时代也是持续到2016年才基本结束，随着大量商誉减值的产生，一地鸡毛。

2、特点特征：

第一，主要依靠内幕信息优势，即所谓通过忽悠式重组和并购，讲故事来推动股价的上涨。

第二，重组或者并购的标的主要是为了活跃股价，是适应那个时代的主题，并购的业绩也主要靠对赌和承诺，没有扎实而专业的尽调。

第三，主要靠上市公司自身而不是专业机构来物色资产，带有很大的临时拼凑性质。即使成立了并购基金，但是由于合作伙伴的非专业化或者主要是财富管理机构，根本不是产业机构，难以实现目标。

第四，股价上涨之后的持续性差，最终业绩没有跟上来，公司基本面没有发生实质性变化，股价也会一落千丈。

3、存在的问题

第一，照样会存在内幕交易的问题，最终因为精准减持等因素，而被追究证券犯罪。

第二，由于公司基本面没有发生根本性变化，业绩主要是承诺的，最终是实现不了的，会产生大量商誉和减值，后遗症极其严重。2013—2018年，大量上市公司因为这种重组和并购而质押爆仓，被迫负债累累。

第三，现在市场对并购和重组已经不感兴趣，难以刺激股价的上涨。

四

4.0模式：以打造核心竞争能力

为主要目标的市值提升模式

作为国内市值提升领先的专业机构——时代伯乐，我们的观点是，前三种模式都存在一些致命问题，特别艰难的是从公司本身去改变上市公司市值，更多是治标不治本。

要想持久改变上市公司市值，提升核心竞争力是最为关键的。

1、经过庄股时代和股权分置改革，特别是经过大量上市公司商誉减值历史现象后，上市公司开始变得谨慎，甚至是因噎废食。

但是在外在发展压力的情况下，与其坐以待毙，不如行动，最终需要选择通过打造核心能力的办法来提升市值。

2、这种模式的特点有：

第一，会全面系统运用多种方式来提升市值，但是，核心是通过改变公司本身的基本面，特别是核心竞争力，来提升市值。

第二，往往借助于专业机构，包括专业咨询机构、专业产业投资机构等。

第三，为实现业绩增长，往往需要成立产业基金，强化第一曲线，开辟第二曲线。

第四，见效相对比较慢，但是也就是1年左右时间，可以逐渐反映在公司股价上，并且股价的持续性好，会走出一个逐渐上升的轨迹。

3、存在的问题

第一，上市公司要么过度自信，觉得自己能够完成，要么因噎废食，担心再次出问题。

第二，需要物色专业的机构，需要花时间来研究和推动工作，不是一蹴而就的。

五

上市公司市值提升需要避免的误区

作为国内市值提升领先的专业机构——时代伯乐，我们的观点是，市值提升不是一蹴而就的，需要久久为功，特别是不要踩坑：

避免误区1：希望改变现状，却循规蹈矩，因循守旧，不愿意创新，怕风险。

上市公司市值的现状就是上市公司董事长及其团队认知的变现：中国绝大多数上市公司为什么做不大？不是缺钱的问题，而是认知的问题，特别是专业管理的认知。90%以上的董事长都是管理上的业余选手，他们无法与专业选手进行比拼，市值长期徘徊就是不可避免的事情。

对于那些长期地位徘徊的上市公司，如果不使用非常之法，不可能改变市值处于低迷的面貌。

很多上市公司总是企图用原来的方式方法，或者类比法来做市值提升，然后期望产生良好的结果。按照爱因斯坦的观点：如果同样的方式做同样的事情，期望不一样的结果，那是一件荒唐的事情。

改变落后或者实现从0—1，必须用非常之法，非常之手段。

避免误区2：产业基金发展时代不愿意设立定制化产业基金。

上市公司普遍已经认识到只有通过产业基金才能最低成本地发展生态圈，但是又不愿意设立产业基金。

不愿设立定制化产业基金，带来以下后果：

第一，没有专门的市场化队伍，不能投出优质项目。这个时候，没有定制化资本的牵引，靠公司领导或者上市公司投资部门的努力，根本无法实现项目落地的目标。业余干工作或者业余选手干工作，不可能取得重大成功。

第二，指望完全有利于自己的行为，希望合作机构介绍成功一个项目给一定的中介费。

这种情况下，很难有优秀的产业投资机构参与，正如我们不能要求员工产生干货业绩才发工资一样，没有人愿意干这种一点保障都没有的事情。即使有，也不会有什么好项目！

避免误区3：设立基金，选择GP，分不清财富管理机构与产业投资机构。

市场上99%以上的机构都是以赚钱为核心的财富管理机构，上市公司应该区分财富管理型股权投资机构和产业投资型股权投资机构，并且选择专业的产业投资型股权投资机构作为产业基金合作管理人。

财富管理型股权投资机构的特点有：

1、以追求高回报为核心，强调IPO比例和IPO成绩；

2、投资的产业极其分散，不成体系，而且往往在Pre-IPO进入；

3、没有产业链思维和上市公司市值提升打造案例。

4、仅仅是投资，而且是所谓的PE和VC思维，基本上没有产业赋能

产业投资型股权投资的特点有：

1、以追求上市公司产业升级成功为核心，强调项目投资的互补性和优质性，助力打造产业生态圈；

2、投资的产业非常集中，往往聚焦于某1、2个行业的细分领域，体系化强，有助于上市公司形成生态圈；

3、有产业链思维和上市公司市值提升打造案例；

4、不仅仅投资，还能进行市值提升和项目赋能服务，确保投资后的项目既能够良性发展，又有很强的互补性。

避免误区4：追求杠杆放大，不集中使用资金，以小搏大，不知道越聚焦，越成事。

很多上市公司不愿意多出钱，出资比例在20%—40%，其实金融资本与产业资本难以混搭，最终效果难以理想。

1、出资主体之间是不能存在矛盾的，否则，GP不可能做到协调一致。有限合伙企业和有限责任公司的法律前提就是人和！

2、杠杆放大是自己直接强迫放大好，还是通过市场化手段由项目企业接受产业资本来放大好？

3、强迫直接进行杠杆放大，本身就是典型的“既要，又要，还要”，甚至还要加上“特别要”，最终结果一定是什么都要不着。因为不相干的多元化是任何主体经营的杀手！

4、强迫直接进行杠杆放大，反过来想，其他资本为什么要专门服务于上市公司？

避免误区5：不聘请产业机构，自己直接下场，低估投资的专业性和复杂性。

现在很多上市公司看到风口中的行业自己直接出资设立公司，效果也不错，于是开始低估其难度，其实这样存在的风险巨大：

1、投资是一项极其专业的行为，即使是清北复交毕业的专业选手，天天在搞投资，都有相当比例的失败案例，对于业余选手而言，完全靠运气，凭感觉。

2、现在还不错的企业或者领域，很可能正处于行业景气的顶端阶段，非常可能公司一设立，就出现下滑问题。

3、过度集中投资于几家企业，其风险是相当高的。一旦判断失误，严重影响上市公司的业绩，基金才能起到隔离的作用。

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