深圳翼虎投资董事长余定恒：2024出清之年，布局遵循创新+出海、平替+国替
斗转星移3000点，乾坤未扭转，兔年岁末话A股，盛衰本是回环，万般皆有转因。2023年足够坏，2024年则很可能会是出清之年，出清后构筑底部，阵痛后迎接转机。
以进促稳 先立后破
2024年，稳增长的基本方向不会改变，中央经济工作会议中提到的“五个必须”，其中必须坚持“高质量发展”和“高水平安全”是重中之中，对应八个大字就是“以进促稳，先立后破”。以进促稳，进的是方向，稳的是节奏。整体政策定调中有强调“强化宏观政策逆周期和跨周期调节”，财政政策强调“适度加力、提质增效”，货币政策强调“灵活适度、精准有效”，都有提到“适度”两字。这就意味着2024年的政策层面方向上是积极的，除非出现特殊的系统性风险，否则大概率会保持住类似2023的“战略定力”，政策出台依然是小步慢走，徐徐图之。众人期待的全面开花，大水漫灌式的猛药，则不要报以太大的希冀。先立后破，立的是新经济，是转型再升级；破的是旧经济，是托底防风险。一方面继续发力支持新经济，尤其是核心技术、核心资源领域；另一方面托底旧经济，尤其是企业债务问题、风险问题。
2024将是出清之年
新能源和新能源汽车作为过去几年的明星赛道，是智能制造的先驱代表，无论是光伏、海上风能、电池、电动车、电解氢、电解槽、热泵、长途输电、特高压直流输电、以及需求侧响应，我们的产能和在国际市场的份额占比都属于领先地位。这些在全球范围内具备相当的竞争优势的战略新兴产业，伴随着资本涌入，水涨船高的同时，产能过剩和内部竞争过度的问题也越来越突出。2022年，在见证新能源汽车高速增长、品牌分化、技术创新、出海扩张等多重变化的同时，也见证了新能源汽车的价格战、供应链危机、资本退潮、政策调整等多重挑战。根据中国汽车技术研究中心的数据，2022年中国新能源汽车的产能达到了1000万辆，而实际产量只有600万辆，产能利用率只有60%。这意味着有近400万辆的产能闲置，从供给方面来看，新能源汽车的产能已经出现了过剩的迹象。2023年，新能源领域已经从过去少电、缺电、贵电，迅速转换为产能过剩。产能过剩带来的内卷，增收不增利的同时随之而来的则是整个行业指数的估值回归。2024年，龙头胜出，穿越周期。行业供需关系的结构性矛盾将在年内进入高潮，行业将开始进入深度洗牌期。头部企业吃肉，二线企业喝汤，三线企业躺倒，各自为战、无序投资，无规模无品牌、无技术无口碑、无份额的新能源产业链的混战者将逐渐出清。另外，过去40多年，我们习惯了“房地产+土地财政+基建+低端外贸”的发展模式， 2024年，则可能会真正进入到“去地产化”的高质量发展阶段，中国的系统性风险开始进入真正的深度出清序列。如何告别房地产，日本用了30年，美国用了15年，中国需要多长时间？有个段子很应景：我们既然能用30年走完西方国家几百年的发展，也能用3-5年走完西方20年的衰退，所以大家不妨乐观一点。总结来看，短期的悲观不影响长期的乐观，出清时阵痛，阵痛后重生，出清才能构筑底部，杠杆不出清，市场不见底！
变局在中期
回看2023年，消费难得一见地充当了拉动GDP的主力军，增长贡献接近80%。而出口的拖累最大，对GDP增长的拖累达到-10%左右。地产基建这些泡沫资产，再也不能如以前成为拉动经济的夜壶，反而成为随时可能爆炸的拖油瓶。2024年最惨的可能还是制造业，订单不足，需求疲软，出口不景气，同时还需面对各种产能出清的尾声。从2023年末的两大会议来看，今年两会之前的政策基调基本定了，稳步推进，小步慢走的战略定力依旧，源头有活水，但闸口不大，流速不快。2023年四季度在房地产失速和资产负债表收缩的种种压力下经济基本面重现向下，2024年一季度的年报季报也不会太好，叠加春节效应，市场处于流动性收缩的当口。所以市场真正的拐点预期在2024年中期，系统性做多的机会来自于美联储真正进入降息通道，中美央行资产负债表的宽松共振。美元周期转换有利于打开国内货币政策空间，中美利差难进一步拉大，方能撸起袖子大胆放水，叠加外资流动性的改善，A股迎来转机。2024年国内的经济复苏不会是一片坦途，资本市场不会比2023年更差但也充满波折，从中线反转的角度来看，大概率可以收一个年度的阳线。
变中求胜：创新+出海 平替+国替
可能很多人会说，变局在中期，似乎是个不太乐观的结论。A股运行这么多年，你需要逐渐习惯，系统性的机会和内生的牛市，就像当年的茅台一样，都是历史留下的美好，错过再难寻觅。结构性机会大于系统性机会，只要没有系统性风险，那就是机会。我们一直说对于A股而言，油门要给足，向上的方向要给对，需要更多的玩家入局，更新鲜的玩法入市和更多的真金白银入场。宏观政策层面，诚如允许国企央企回购，进一步健全回购约束机制，有利于进一步发挥回购作为市场运行内生稳定器的作用；诚如社保基金从分散化管理到统一管理，当前我国社会保险基金投资运营管理存在着管理主体不明、投资渠道单一、效率低下等问题，从分散到统一，实现效率和效益最大化；诚如允许保险类资产提高权益类投资比例，刺激更多的流动性入市；诚如平准基金的入场，真金白银下场买股票。微观操作层面，当下炒股有两种获胜的法子，精耕细作的阿尔法和改变中国的贝塔，我们总结下来就是八个字创新+出海；平替+国替。创新和出海属于精耕细作的阿尔法，资本市场而言，惟有创新才有估值溢价，而在中国这样一个内卷如斯的市场，走出去才能拥有市占率和集中度的提高，资本才能高看你一眼，这个范畴内创新药和穿越周期龙头胜出的出海制造业都可以保持关注。平替理论上来说，也属于精耕细作的范畴，在消费降级的大环境之下，性价比逐渐取代品牌效应开始争夺消费者的心智，类似电动车，新零售咖啡此类牺牲品牌不牺牲品质的可选消费。国替当属于改变中国的贝塔，自主可控的科技当仁不让。还是那句话，宏观下行看科技；科技方向看国产替代；国产替代看华为产业链。宏观敏感性行业风险因子依然在逐渐出清的过程当中，首选能提升竞争力的科技行业，尤其是AI产业变革。