分析师：李超/林成炜 来源：浙商证券宏观研究团队

核心观点

8月进口不及预期，或因内需与基数影响。展望未来，内需及进口改善需等待各项政策（消费品以旧换新和大规模设备更新为代表的“两新政策”，以及潜在的存量房贷利率调降）逐步落地生效。

内容摘要

>>8月出口如期回升，继续提示“性价比红利”

2024年8月人民币计价出口增速8.4%，前值6.5%，出口同比增速反弹。1-8月人民币计价出口16.45万亿元，增长6.9%，较1-7月同比6.7%有所回升。从贸易对象看，1-8月我国对东盟、欧盟、美国、韩国的人民币计价出口同比分别增长13.1%、2.9%、5%和-0.1%，同期我国对共建“一带一路”国家合计出口7.54万亿元，同比增长7.7%。其中，美国的出口仍然保持韧性高于欧洲或与美国进入新一轮耐用品置换周期有关。

>>性价比红利驱动我国机电产品及劳动密集型产品出口积极增长

“性价比红利”关注三大产业逻辑。1）发达经济体消费降级和企业降本背景下，我国“性价比红利”受益“平替”逻辑。2）产业梯度、地缘政治和外交推动我国“性价比红利”对新兴市场国家的出口增长。3）发挥“性价比红利”，搭上新一轮产业革命浪潮的“快车”。

我国机电、劳动密集型产品出口积极增长。2024年1-8月，我国出口机电产品9.72万亿元，增长8.8%，占我出口总值的59.1%。其中，自动数据处理设备及其零部件 9423.8亿元，增长11.6%；集成电路7360.4亿元，增长24.8%；汽车5408.4亿元，增长22.2%；手机5143.7亿元，增长0.5%。同期，出口劳密产品2.8万亿元，增长4.2%，占17%。其中，服装及衣着附件7443.9亿元，增长1%；纺织品6616亿元，增长5.8%；塑料制品4979.5亿元，增长9%。出口农产品4632亿元，增长4.4%。

>>8月进口回落主因内需与基数影响

2024年8月人民币计价进口增速0%，前值6.6%；2024年1-8月人民币计价进口同比增长4.7%，较1至7月5.4%有所回落。结构层面，1-8月，我国铁矿砂、煤、天然气等主要大宗商品进口量增加，原油进口量减少。进口机电产品规模也达到4.49万亿元，增长10.4%，其中，集成电路价值1.74万亿元，增长14%。

中国进口增速主要取决于内需，2014年以来中国进口同比增速与制造业PMI相关性显著。截至2024年8月，我国制造业PMI 49.1，其中新订单指数48.9，均延续2024年3月以来下行趋势。体现需求侧发力尚需稳固，有效需求不足是我国当前面临的主要困难。除内需疲弱外，进口回落还受到基数影响。

展望未来，内需改善需等待各项政策（消费品以旧换新和大规模设备更新为代表的“两新政策”，以及潜在的存量房贷利率调降）逐步落地生效。

>>8月贸易顺差910.2亿美元，较7月上行，主因进口回落较快

8月贸易顺差保持高位。2024年8月贸易顺差910.2亿美元，较7月846.5亿美元大幅提升，处于历史较高水平。考虑我国中美利差、国际收支和汇率层面的压力，经常项目顺差的积极增长，一方面有助于对名义GDP形成支撑，另一方面有助于缓解国际收支和汇率压力。

>>风险提示

中美贸易摩擦超预期恶化。海外经济超预期下滑，若海外经济因风险事件出现大萧条，则外需大幅回落会大幅冲击我国出口。

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来源：券商研报精选