近年来，在A股波动较为剧烈、主题风格切换较快的环境下，诸多表现稳健的红利策略基金堪称市场上的一道独特风景线。

本身以高股息为特征，加上市场利率下降、国企经营质量上升、退市风险提升的大环境，红利策略以及围绕红利进一步开发的Smart Beta如国企央企、低波动等，让红利基金成为越来越受欢迎的产品类型。

近期，在指数产品上匠心独运，新华基金今日发行跟踪中证红利低波动指数的新基金：新华中证红利低波动ETF。

趁这个机会，不妨围绕以下三个问题，研究一下红利低波策略的竞争力：

红利低波指数的收益能力处于什么水平？它的产品设计跟其他红利策略产品有什么特别之处？新华基金为何会在当下这个时间点推出新华红利低波动指数？

01、闷声发财：防御属性强，长期业绩稳

在2024年上半年，中证红利低波指数（H30269）涨幅为13.0%。

同期，主流宽基如上证50的业绩为3.0%，沪深300为0.9%，中证1000为-16.8%，中证2000为-23.3%。跟一些含股息产品相比，例如中证红利指数上半年上涨7.8%，中证红利低波动指数的超额收益也很明显。

而拉长到10年的维度来看，2014-2023年，红利低波动指数近10年复合收益为104.78%，年化收益7.64%。

同期的沪深300，复合收益为47.26%，年化收益4.06%。

中证500的十年复合收益为41.79%，年化收益3.65%。

中证1000的十年复合收益为31.33%，年化收益2.84%。

可见，放在十年的长时段里，红利低波动指数的收益、年化收益依然同样显著高于同期的沪深300、中证500、中证1000等一众主流宽基。

而且，值得留意的是，检验一只基金，不仅要靠收益水平多高，也要看过程中的波动率、夏普率。毕竟，运行平稳的产品才能尽可能让投资者“拿得住”、真正把收益赚到手上。

同样，以2014-2023年这10年来看，红利低波指数的年化波动率为20.68%，年化夏普比率为0.36。

同期的沪深300，年化波动率为21.93%，年化夏普比率为0.18。

中证500的年化波动率为24.83%，年化夏普比率为0.18。

中证1000的年化波动率为26.76%，年化夏普比率为0.15。

这说明，在同等风险水平的情况下，红利低波指数比沪深300、中证500、中证1000等主流宽基的收益水平更好、性价比更高。

数据区间：2014年1月1日—2023年12月31日

在波动幅度、回撤幅度上，跟含股息的主流指数相比，红利低波指数的表现也不逊色。

在2021年-2023年的A股波动较剧烈的周期里，红利低波指数最大回撤为-16.92%，年化波动率为16.64%。

同期，中证红利指数的最大回撤为-18.39%，年化波动率为15.23%。沪深300红利全收益指数的最大回撤为-17.96%，年化波动率为15.37%。标普中国大盘红利低波50指数的最大回撤为-18.31%，年化波动率为14.01%。但这三者的区间收益率跟红利低波指数相距甚远。

这意味着，在收益、波动、回撤这三个维度上，红利低波策略不管是跟主流宽基如沪深300、中证500、中证1000相比，还是跟中证红利、沪深300红利全收益、标普中国大盘红利低波50等红利指数相比，都有自己的独特优势——

跟宽基比，在同等风险水平下，夏普比例更优，性价比更高。

跟红利基金比，在接近的波动、回撤水平下，收益率更出色。

简单说就是，红利低波指数有“慢慢变富”的特征。这种特征是怎么炼成的？

02、编制方法：波动率因素为什么重要

作为被动型产品，一个指数基金的特征、竞争力往往在指数编制的时候就决定了。

中证红利低波动指数，是在连续3年分红、红利支付率适中、流动性好、每股股息正增长以及股息率高且波动率低的50家公司作为指数样本。

具体而言，它的编制方法如下——

（1）过去3年连续现金分红且每年的税后现金股息率均大于0；

（2）计算其过去一年的红利支付率和过去三年的每股股利增长率，剔除支付率排名前5%或者为负的证券，剔除增长率非正的证券；

（3）计算过去三年的平均税后现金股息率和过去一年的波动率；按照过去三年平均税后现金股息率降序排名，挑选排名居前的75只证券作为待选样本；

（4）按照过去一年波动率升序排名，挑选排名居前的50只证券作为指数样本。

这里边，前两步考虑的股息率。但它不仅把股息率低的公司排除掉，也把股息支付率排名前5%的公司剔除掉。

这种做法的隐含假设就是，高分红公司里可能会存在“突击分红”、“把钱全都分掉”的情况，这是不利于公司持续发展的。

后两步考虑的是波动率以及每年定期更新样本股。

其中，低波动的公司一般可以分为两种情况，一种是质地好，涨的时候少人卖、跌的时候有人买，从而导致波动率较低；另一种情况是虽然分红情况不错（符合前两个筛选条件）但公司没什么人关注，也就是说市场可能过于悲观，存在估值修复的可能。

也正是因为低波动策略往往能筛选出这两种公司，低波策略其实常被用作是防御性的、辅助性的策略，去改善原有策略的波动、收益能力、持有体验。

像红利低波指数，实际上就是红利+低波这两大策略的强强联手。

以目前中证红利低波（H30269）的样本股为例，经过这样编制方式筛选出来的公司有几个特征——

其一，持仓权重较为分散，兼顾大中小市值。

截至7月底，前十大权重的比例为28.13%。截至6月底，行业分布也比较分散，以金融、工业、能源、公用事业为主，偏向于传统行业。此外，最小市值为47亿，最大为16710亿，跨度大，也说明这是大中小盘兼顾的指数。

图：中证红利低波十大权重来源：中证指数公司

其二，更换率/换手率高。

红利策略可能会给人一种“躺平吃股息”的感觉，但红利低波指数的调仓幅度其实很大。以上一次在2023年底的调仓为例，调样周转率达到44.86%，也就是接近一半的样本股被换掉了。这种更换力度，保障了指数“推陈出新”自我迭代的能力，在剔除因股价上涨而分红率降低的公司的过程中，其实还实现了“逃顶”的功能。

图：中证红利低波定期调样情况来源：中证公司

其三，估值低、股息率高。

截至6月底，中证红利低波指数的滚动市盈率为6.84，考虑到当中主要权重行业如银行、能源偏周期，用市净率衡量估值的话，PB为0.63，大约处于近十年5%左右的位置，估值低。此外，股息率为5.32%，大约处于近十年90%左右的位置。

03、未来展望：红利低波基金该是投资组合中的重要部分

从上述业绩对比、编制方法、指数特征来看，中证红利低波指数兼备了高股息、低估值、低波动、自我更新的特点。当然，红利低波指数并不等于是“万能”的，它并不意味着在什么环境下都能取得相对其他产品的超额收益。

一般来说，在三种情况下，红利低波策略会有较高的表现——

其一，是当投资者风险偏好下降时。当投资者对稳定性、股息率资产更感兴趣时，高股息公司的吸引力就会放大。

其二，是在国内利率较低时。这时保险、理财等产品要寻求新的资产，获得比无风险利率高一些的收益，也就是说，红利基金是国债的“平替”。

其三，是国内社融增速较慢的时候。社融增速高，意味着经济景气度高、投融资热情高，此时资本开支较大的成长股往往能获得更高估值，反之，则是成长股估值承压、红利风格占优。

近期，猫头鹰研究院对新华基金的邓岳进行了访问。

邓岳具有16年证券行业从业经验，擅长指数产品与量化投资产品的研究与投资管理。在2017年加入新华基金后，研发并管理多只优秀的产品，包括新华中证环保产业、新华沪深300指数增强、新华中证云计算50ETF、新华外延增长、新华积极价值等。

此次新发行的新华中证红利低波动ETF也将由他管理。在访谈中，邓岳表示，在目前的时间点上，红利低波策略具备着良好的竞争力——

首先，在经济上还有待更多复苏信号的出现。目前地产、基建、内需的压力依然较大，出口虽然上半年表现有一定增长，但下半年压力可能会变大。这导致诸多上市公司的业绩可能会受到压力。相比之下，中证红利低波筛选出来的公司，具有现金流好、分红比例高、估值便宜的特点，说明它们在目前宏观环境下依然有强大竞争力。

其次，随着美国加息周期结束，海外资金有望回流。邓岳指出，过去2年，美联储的利率不断提高，到现阶段已经使得美国债务压力越来越重，目前看9月份降息概率比较大，有望扭转外资持续流出A股的不利局面。

最后，根据历史经验，在不是大牛市、普涨的环境下，红利低波指数相对于沪深300等宽基的超额收益都不错。

【备注：本文相关数据均来源于wind；年份数据月日区间为从头至尾】

（文章转自：微信公众号“猫头鹰研究院”）

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