周内纯碱市场依然延续偏弱态势，随着周初大厂报价的下调，期货主力合约价格也随之下修跌破1900元/吨关口，市场低迷情绪仍然看不到有效的改善驱动。不过，随着市场对相对低价的持续下压，跌幅也逐渐显露出收窄态势，不少空头也再度减仓止盈，叠加市场传言月底纯碱行业会议精神存旺季挺价心理，市场逐渐出现价格见底的言论，难道价格真的见底了吗？或许判断当前纯碱市场的交易逻辑比博弈底在哪更有意义。

当前纯碱期货价格的锚定其实更多还是随着现货价格变动的，与今年一季度的交易逻辑基本相似，每周初跟随大厂报价下一个大台阶，然后在这个区间震荡一周，等待下周报价情况，最多也是在周五夜盘时视现货情况抢跑博弈降价预期。按照纯碱市场弱预期的发展路径来看，价格继续下行也没错，但空间和时间是需要匹配的。

按照过剩逻辑以及下游承接能力来考虑，纯碱价格确实应该继续下探到联碱企业成本附近或许才算是对上下游行业都较为合理的估值。但是基于当下纯碱价格锚定基本围绕在基差锁定上，现货不动，期货也不太敢压下去，毕竟这是一个需求刚性的品种，一旦期价跌幅过大，现货市场却持稳挺价，那么市场买盘可能就会迅速进场，毕竟检修季的问题没有彻底证伪，这个时候期货贴水的风险更大。而且纯碱月差上08-10合约呈现小C结构，正套有利润的前提下对于真的接到货卖不出去的问题也减轻了担忧。不过也正是当下市场的谨慎导致月间价差并没有拉的过大，暂时没有给到期现商上述套利逻辑足够大的利润诱惑，而如果是基本没有现货流转成本的企业则更适合参与。也就是说当下弱现实与市场给的估值已经基本对应，期货价格如果大幅贴水可能就会给对手做嫁衣。至于说期货价格先行带动现货价格后降的逻辑也没错，只是当下暂时还没有足够大的新利空点支持，而且鉴于主力合约临近交割，市场更愿意跟着现货一步步来，而不是靠市场自认为的弱预期抢跑而增加被动风险，这点也可参照前一文市场抄底逻辑。

但是近期对于纯碱价格压制最严重的需求问题没有改善前，纯碱市场的确也很难有较强的上涨驱动。当下的需求面大致是现实托底，预期走弱的逻辑，虽然近期下游浮法和光伏玻璃企业均出现不同程度的亏损，冷修产线及冷修预期也在不断增长，对纯碱需求的负反馈担忧持续。不过当下也只是预期会出现大规模减量，玻璃厂亏损的经历也不少，有一定能力的企业自然会拖至最后一刻博弈同行先淘汰的问题。所以现实端周度39万吨左右的重碱刚需还在，可能后续会持续下滑，但起码在主力09合约前可能还看不到大面积的集中冷修现象。所以需求暂时还没有坍塌，对纯碱价格就还有一定支撑在，但失去了需求增长的预期的确也很难给到纯碱价格重新上涨的驱动。只能说当下需求端可以期待的点或许只有短期集中补库可能形成的行情波动。

由此也可以发现，当前的理论供需差还没到今年一季度矛盾最大的时候，价格估值也就还没到一季度低点位置，这点或许也是近期整个关联性较强的商品价格甚至文华指数都已经跌破一季度前低位置了而纯碱却还没到的原因之一。或许也是因此给了市场认为纯碱相对具有一定抗跌性而博弈估值驱动的想法。而后续一个多月的时间内如果真的出现下游大面积的冷修造成需求收缩问题，那再重新考虑届时供需差对估值的影响。

综上所述，纯碱虽然预期和现实均弱，但由于自身上下游特性的问题，市场交易点和交易模式仍然对价格具有一定支撑。后续需要重点关注的可能就是现货价格的问题，而上游现在也面临着自身利润收缩和保障下游需求持续性的两难问题，市场传言的纯碱行业会议态度从往常的涨价变成了稳价或许也是当下无奈之举，唇亡齿寒的道理上下游都懂，也因此而互现钳制，短期内想看到打破僵局的驱动还是比较难，市场逻辑难有大的改变，价格或许也只能按部就班的运行。

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本文来源：玻多多研究

作者：贾宗佳 研究助理

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