把握新一轮朱格拉周期机遇
□本报记者 魏昭宇
今年以来，市场行业轮动速度加快，AI、中特估、医药等板块上演轮涨行情，这对基金经理的大势研判与调仓换股形成了不小的压力。站在当下时点，哪些行业能迎来困境反转、哪些行业能涌现更多投资机遇，成为市场热议的话题。
近期，擅长灵活把握行业轮动机会的基金经理，海富通国策导向混合基金经理胡耀文接受记者采访时表示，团队通过对每一轮经济周期的学习、思考、总结，形成了一套基于中观产业比较的模型，目前的模型数据显示，医药、军工等行业均具备较高的投资性价比，或在下一阶段迎来困境反转的新机遇。
立足机械领域
拿到英国帝国理工学院金融学硕士学位后，胡耀文回国加入了东方证券并开始研究机械行业。在胡耀文看来，正是机械行业的这段研究经历，使得自己对于产业周期分析积累了较为深刻的洞察和实践。
在胡耀文看来，机械行业对自己来说是一个非常好的开端。“机械行业的特点是下游遍布各个领域，不管是锂电、光伏，还是食品饮料，每个赛道都有对应的设备公司，我们通过对设备公司的跟踪可以知道下游景气的二阶导（经济增长率的变化率，反映经济增长趋势），这对整个产业周期都有非常明显的指导意义。”胡耀文解释，“一个完整的产业周期就是从0到1、从1到N，再过剩、再出清的循环。而机械行业的订单情况反映着投资的冲动、紧迫、过剩等各类情况。”
将行业轮动模型化
在中观行业的配置方面，胡耀文目前已经形成较为系统化的研究框架——建立一套基于中观产业比较的模型。
胡耀文介绍，该模型首先会基于高频的宏观数据，对各大行业的超配与低配给出建议，其次会对每一个细分子行业进行打分，打分共依据五个维度：周期状况、政策友好度、未来三年的增速情况、历史估值分位数、机构持仓的拥挤度。“我们希望通过这五个维度的打分，形成一个总分，之后再根据宏观高频数据的变化进行调整。”他说。
胡耀文特别提到，在宏观数据的分析方面，此前很多传统的分析框架都是以国内房地产为核心宏观变量，而今年以来，库存与出口这两个指标成为更具参考价值的核心宏观变量。他也十分关注海外宏观数据及策略，关注美债、美元对中国资产的定价情况以及国内的库存周期变化。
在精选个股方面，胡耀文更偏爱核心资产或具备高ROE特征的股票品种。具体来看，他的股票组合分两部分：核心持仓和边际变化持仓。前者通常占多数股票仓位，会在他熟知的“核心股票池”中进行筛选；后者通常占小部分股票仓位，可用于进行交易型机会的捕捉，重点关注盈利增长与估值修复、事件驱动、市场催化剂和主题投资等。
新一轮朱格拉周期即将开启
在胡耀文看来，当下经济形势正处于朱格拉周期尾部，但同时也预示着一轮新周期的开启。“我们看到北美资本开支在财政政策和AI运用爆发的共振下出现快速增长，我们对于AI引领下的新一轮朱格拉周期比较有信心，将继续保持着对前沿技术的研究和跟踪。”此外，胡耀文还提到了医药和军工等困境反转行业的投资机遇。
胡耀文表示，医药行业的市场关注度和配置比例都在历史较低位置，且非常符合中国未来的投资结构。“目前有很多细分板块，如低值耗材、特色原料药等已经进入出清中后期的阶段，此时或为左侧布局的较好时机。”
谈到军工行业，胡耀文说：“军工行业三季度的资本开支显示产业周期继续上行，实业对于未来需求还是非常乐观的，与短期业绩的“噪音”出现背离，站在产业周期的角度，军工的上行周期可能还没有走完。”
“产业周期视角不是单纯的景气度投资，在不同经济周期会出现不一样的投资偏好。美国现在是顺周期投资框架，大市值美股年初至今涨幅都非常显著，有点像2017年中国那轮‘茅指数’，而中国是出清中后期的困境反转期，所以中国市场的微小盘指数出现显著超额收益。中美经济周期的错位也是现在主动投资遇到困境的主要原因。这时，产业周期可以给我们更加长远和清晰的投资方向和节奏。在这种全球周期错配中，寻找更多有性价比的投资是我们一直努力的方向。”胡耀文表示。