观点指数 近日，黄金珠宝连锁品牌周六福于港交所提交IPO申请，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。

据商业客了解，与周大福、周生生等由周姓创始人打造的黄金珠宝品牌不同，周六福的实控人并不姓周，也并非来自香港，而是潮汕的李氏兄弟。截至目前，国内黄金赛道中，周大福、周生生、周大生等企业均已成功上市。

资料显示，此前周六福也曾谋求上市，分别于2019年、2020年及2022年在A股平台提交招股书，谋求主板上市，但均以失败告终。

对于此次转战港交所IPO，周六福在招股书中称，考虑到港股上市后可取得境外资本及进入海外市场的机会，亦能让公司更广为市场接受，因此决定赴港IPO。

关于上市募资的用途，周六福方面表示，此次IPO募集所得资金净额将主要用于扩大和加强销售网络；加强品牌以提高品牌市场知名度；提升产品供应并加强产品设计与开发能力；以及用作运营资金及一般企业用途。

金价高企下的业绩

周六福成立于2004年，业务模式上集珠宝产品的开发设计、采购供应、加盟、品牌运营为一体，通过线下门店和线上销售渠道提供高品质且款式丰富的珠宝产品。

最新招股书数据显示，截至2023年12月31日，周六福已在全国31个省份的301个地级市和地级行政区设有4383家门店，其中包括加盟店和自营店。

市场规模上，根据弗若斯特沙利文的资料，以中国线下门店数量计算，周六福排名第四，是排名前五企业中唯一未上市的企业。

业绩方面，招股书数据显示，2021年至2023年周六福收入分别为27.83亿元、31.02亿元及51.5亿元，毛利分别为9.75亿元、12亿元、13.5亿元，毛利率分别为35%、38.7%、26.2%。

收入增速上，以2021年至2023年的珠宝收入复合年增长率计，周六福于全国运营的珠宝公司表现最好，达到36%的水平。但同时也需要注意到，虽然近三年内周六福的收入和毛利呈现逐年上升，但相较收入，毛利的增长并不突出。

商业客认为，这与其成本上升有较大关联。招股书显示，周六福使用多种原材料生产珠宝产品，当中黄金是主要的原材料。招股书显示，在往绩记录期间，周六福的供应商主要包括上海黄金交易所、钻石供应商及委外加工商。

2021年至2023年，黄金原材料采购分别约占周六福原材料采购总额的84.5%、89.7%及96.9%。

同时，平均黄金采购价格为332.0元/克、347.6元/克及401.0元/克（不包括增值税），呈现出逐年上升的趋势，这在一定程度上压缩了企业的利润空间。

与此同时，金价高企之下，消费者愈发重视购买渠道的性价比。为实现更高性价比，部分消费者会选择从银行购买金条然后去打金店定制首饰，或直接到黄金加工商们所在的深圳水贝购买加工，这种情况也给对渠道商的利润空间带来影响。

加盟收入占比过半

销售模式上，据商业客了解，目前市面上的黄金企业主要采取线上线下相结合的销售方式，周六福也不例外。招股书显示，周六福的产品主要通过加盟式、自营门店及线上渠道进行销售。

线上销售渠道方面，周六福对电商平台的依赖度较高。招股书资料显示，周六福采用两种线上销售模式，一是通过公司在京东及天猫等平台上的自营网店直接销售予终端消费者；二是向京东及唯品会等电商平台销售公司产品，以供其随后转售给终端消费者。

在2021年、2022年及2023年，周六福来自线上销售的收入分别为7.39亿元、10.72亿元及17.46亿元，分别占公司同期总收入的26.6%、34.6%及33.9%。

增速方面，周六福电商销售板块收入也较高，2021年至2023年的复合年增长率达到53.7%，而同行平均水平仅为18.9%。

除较为依赖线上渠道外，周六福加盟模式的收入占比也较大。招股书数据显示，2021年至2023年，周六福靠加盟模式获得的收入分别为16.67亿元、16.41亿元及28.53亿元，占总收入的比重分别为59.9%、52.9%和55.4%。

细分来看，周六福向加盟店销售的产品收入分别为10.75亿元、8.43亿元及20.2亿元，来自收取服务费的收入分别为5.92亿元、7.98亿元和8.33亿元。

商业客认为，加盟模式对企业的门店扩张和毛利提升有显著作用。招股书数据显示，截止2023年底，周六福的4383家在营门店中，加盟门店数量达到4288家，而自营店仅95家。

业绩贡献上，在依靠加盟模式扩张的过程中，周六福2021年到2023年平均每家加盟店对收入的贡献由15.68万元增加至69.06万元，毛利贡献也从18.63万元增加至22.12万元。

不过需要注意到，即使以加盟为主的运营模式具有成本投入少、线下门店扩张较快等优点，挑战也还是同样存在。

据商业客了解，相比直营门店，企业对加盟门店的掌控力度一般较弱，更加容易对经营业绩和品牌形象造成负面影响。此外，加盟模式下，企业的收入与经营业绩一般取决于维持及加强与现有加盟商的关系，并需要持续与其他加盟商建立新关系。

对于谋求上市的企业而言，这无疑会增加难度。比如2020年周六福上市失败的原因就包括其存在主营业务收入80%都来自于加盟模式，新增加盟店均销售额远高于存续店均销售额及合理性等问题。