今年第二次了，茶颜悦色被传“正在为赴港上市做准备”。

6月中旬，知名新茶饮品牌茶颜悦色关联公司湖南茶悦文化产业发展集团有限公司（以下简称“茶悦文化”）发生工商变更，天图资本、顺为资本、元生资本、源码资本、五源资本旗下基金纷纷退出公司股东行列，元生资本创始合伙人许良卸任公司董事一职，公司注册资本减少近200万元。

据业内人士分析称，此举或因触发投资对赌的上市条款，公司选择回购投资人持有股份；或因公司正在搭建VIE架构，为境外上市做好准备。消息一出，茶颜悦色加入新茶饮IPO战局的话题又被“炒”了一遍，随后，公司向媒体透露目前暂无IPO规划，这也是年内第二次回复了。

再度回应“暂无IPO计划”

据天眼查资料显示，茶悦文化成立于2017年9月，其后4年，旗下品牌茶颜悦色共完成了4轮融资：2018年1月，天图资本参与品牌天使轮融资；2019年7月、8月，顺为资本参与茶颜悦色股权融资，该品牌完成元生资本、源码资本的A轮融资，并于2021年12月，完成B轮融资，投资方为五源资本。此次变更后的公司股权结构为长沙菊英良品牌管理有限公司、长沙幽兰管理咨询合伙企业（有限合伙）、长沙筝筝管理咨询合伙企业（有限合伙）、Rose Xanadu HK Limited分别持有公司52.84%、36.58%、9.20%、1.38%的股份，其中，前3家均为期初参股股东，Rose Xanadu HK Limited于今年2月初成为公司新增股东。

新增股东之前，茶悦文化的企业类型也从“其他有限责任公司”变更为“有限责任公司（港澳台投资、非独资）”；经营范围进一步扩大，新增了社会经济咨询服务、信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）、教育咨询服务（不含涉许可审批的教育培训活动）、数字文化创意技术装备销售、数字文化创意内容应用服务等经营项目。

茶悦文化年初这番操作引发了市场对其即将启动赴港IPO的揣测，甚至有小道消息称，“茶悦文化已选定中金公司和摩根士丹利作为IPO保荐人，最快年内上市，预计募集资金数亿美元”。而近期股东连续撤出，让市场再次发出疑问：是否正在为境外上市做准备？尽管针对上次和今次的市场揣测，品牌方均表示，目前暂无IPO规划，但新茶饮品牌扎堆上市的大风向使得头部企业一有风吹草动就备受关注。

与茶颜悦色有同样遭遇的还有他的“老竞品”霸王茶姬。今年4月，据知情人士称，“连锁茶饮店霸王茶姬正在筹备赴美上市，预期募资规模约2亿至3亿美元，将由花旗、摩根士丹利负责上市事宜，下半年或有重大进展”，消息面传得有鼻子有眼，但公司对此并无回应。而2023年至今，已非霸王茶姬首次被传将赴美上市，期间公司也曾表明“目前没有任何明确的IPO计划”。据天眼查数据显示，霸王茶姬于2021年分别完成A轮、B轮融资，A轮由XVC和复星联合领投；B轮由琮碧秋实领投，XVC跟投，半年内融资金额合计超过3亿元。

2021年是国内茶饮企业融资的“巅峰期”，此后各品牌再无更亮眼的融资进展，资本市场对新茶饮行业的信心开始降温，目前餐饮零售领域获投融资重点逐渐从连锁餐饮消费转向零售、供应链、原材料加工等领域。但与此同时，新茶饮赛道，“万店时代”开启，规模扩张加速，赛道竞争激烈。最近一年，尽管上述两大品牌屡次否认即将启动IPO，但蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨等头部品牌向港交所提交上市申请，并获得证监会备案，今年4月，茶百道更是一跃成为“新茶饮第二股”，新茶饮频频向资本市场发起“进攻”的局面又是否让原本“无计划”的两大品牌蠢蠢欲动？

两大品牌缘何备受关注

新茶饮品牌众多，为什么茶颜悦色和霸王茶姬总被市场牢牢盯着？或许因为他们有着相似的品牌调性和产品特质——都是“国风”茶饮或“新中式”茶饮的代表品牌，也是市场上最具人气的头部品牌，其产品本质都是“原叶茶+鲜奶”。二者的发展路径既共通亦有差异。

而其中最显著的差异就是茶颜悦色始终拒绝“跑马圈地”，不开放“加盟”“代理”“合伙”等形式，也不技术入股任何项目或与其他公司推出新品牌，因此，时至今日仍是“单打独斗”的茶颜悦色，规模尚不足“千店”。据窄门餐眼数据显示，截至6月10日，茶颜悦色的全国门店数量为627家，目前只覆盖湖南、湖北、江苏、重庆等四个省（市）的17座城市，尤其在湖南、湖北地区集中度较高。坚守直营模式致使茶颜悦色异地扩张速度较慢，而高人气所带来的“排队效应”也让消费者吐槽连连。

与此同时，霸王茶姬现有门店4537家，已完成全国31个省（市、区）的300余座城市覆盖。随着加盟商、合伙人队伍的壮大，霸王茶姬快速提升品牌市场占有率，有效降低直营成本，改善营收水平，2023，该品牌GMV首次突破百亿，同店营收同比增速为88%；2024年第一季度GMV超58亿元，预计全年GMV将超过200亿元，品牌创始人更是放出豪言：想做“东方星巴克”。今年初，霸王茶姬冲进茶颜悦色长沙大本营，同样受到了当地消费者的追捧，6店齐开，大排场龙。从扩张速度来看，于2013年在湖南长沙创立的茶颜悦色，远不及2017年才在云南昆明开出第一家店的霸王茶姬，其后发的规模优势却让茶颜悦色在短期内无法赶超。

虽然门店规模不及大多数新茶饮企业，但茶颜悦色在提升品牌效应、产品创新拓展方面，一直在行业内保持优势，也因此积累了较高的人气。今年4月，茶颜悦色官宣开设酒馆，“昼夜诗酒茶”艺文小酒馆首批5家店同时开业，目前品牌旗下已衍生出古德墨柠、鸳央咖啡、小神闲茶馆等子品牌，在柠檬茶、咖啡、纯茶等热门赛道进行布局，2021年，茶颜悦色还投资了长沙当地茶饮品牌果呀呀，瞄准了鲜切果茶饮品赛道。加快多元化布局，寻找第二增长曲线，也是茶颜悦色为补齐自身“扩张速度慢于同行”这一短板的全新探索路径。但值得注意的是，如若茶颜悦色确有冲击IPO的计划，短期内无法扩大规模效应将成为阻碍其上市之路的重要因素，直营模式是否能在更多地区“落地开花”也是未知之数。

IPO之路也很艰难

IPO消息频传，市场似乎认定了上述两大品牌终将走上上市之路。但已经成功上市的新茶饮品牌，日子却并不好过。截至6月19日收盘，“新茶饮第一股”奈雪的茶报收2.340港元/股，从期初的超310亿港元市值缩水至目前的40亿港元；同日，“新茶饮第二股”茶百道报收11.020港元/股，市值距期初蒸发近百亿港元。更富戏剧性的是，两大品牌均在问鼎H股首日遭遇破发。

随着2023年全面注册制的落地，“红黄灯”行业限制政策广为流传，消费类企业冲击IPO难度进一步加大，食品餐饮企业更是主板撤回的“重灾区”，其中，2022年已启动IPO的蜜雪冰城也折戟而归，因此境外上市便成了另一条出路。但A股市场对于消费类企业严把“进口”，也从侧面反映出这一类企业业绩的不稳定性以及当前消费市场较多的不确定性，目前资本市场对于新茶饮行业发展仍旧持保守态度。

业内分析师普遍认为，尽管国内新茶饮市场规模持续增长，但垄断格局正在形成，行业竞争日渐加剧，企业被迫卷入价格战，业绩增长不容乐观，盲目扩张，收效甚微。以新中式茶饮为例，除了上述所说的两大品牌，目前茶话弄、茉莉奶白、淡马茶坊、霓裳茶舞等品牌也快速成长起来，产品同质化倾向严重，一个新茶饮的细分赛道都显得如此拥挤，行业竞争之大可想而知。因此，在消费市场持续疲软的当下，转投资本市场寻找新增量也是茶饮企业的合理选择。但，如何提升扩张速度、如何改善盈利水平、如何确保品牌地位、如何保证业绩上扬，能够找到其中关键，才是资本市场最想看到的。