一、公司概况

嘉士伯集团（Carlsberg A/S）创立于1847年，由丹麦酿酒师雅各布·克里斯蒂安·雅各布森（J.C. Jacobsen）在哥本哈根创立，至今已拥有超过175年的悠久历史。集团以"为更美好的今天和明天酿造"为使命，历经一个多世纪的发展，从一家丹麦本地酿酒小作坊成长为全球最大酿酒集团之一，目前稳居全球啤酒行业前三名之列（仅次于百威英博和喜力集团）。

嘉士伯总部位于丹麦哥本哈根，股票在纳斯达克哥本哈根交易所上市交易（代码：CARL），是丹麦基准股指OBX成分股之一。截至目前，集团在全球20余个国家和地区开展业务，拥有超过3万名员工，旗下品牌数量超过140个，产品涵盖啤酒、无酒精饮料等多个品类。

二、核心业务

嘉士伯的主营业务聚焦于啤酒的研发、生产与销售，辅以部分非啤酒饮料业务。

主要产品线

区域市场分布

嘉士伯业务覆盖三大区域：

西欧：作为集团最大的区域市场，西欧贡献了主要收入来源，涵盖丹麦、英国、法国、瑞典、瑞士等核心市场。其中丹麦是嘉士伯的"大本营"，市场地位极为稳固。

亚洲：中国是亚洲最大市场，通过旗下A股上市子公司——重庆啤酒股份有限公司运营，旗下品牌包括嘉士伯、乐堡、1664、乌苏、重庆、山城、西夏、大理、风花雪月等，覆盖高、中、低各价格带。2024年中国市场营收约147亿元人民币。

中东欧及印度：以波兰、俄罗斯、乌克兰等为核心市场，近年来印度市场增长显著。

三、行业地位

在全球啤酒行业中，嘉士伯凭借以下优势维持着强大的竞争地位：

全球竞争格局

全球啤酒市场呈现高度集中的"寡头垄断"格局，前五大酿酒集团合计占据全球约60%以上的市场份额。嘉士伯以约1,257万千升的年销量（2024年数据）位列全球第三，仅次于百威英博（AB InBev）和喜力集团（Heineken），在丹麦、挪威、瑞典、瑞士等北欧市场长期占据主导地位。

核心竞争力

品牌资产深厚：嘉士伯品牌创立逾175年，是全球最具价值的啤酒品牌之一，品牌形象与"北欧品质"深度绑定，在全球消费者中享有极高知名度和美誉度。

高端化战略（Premiumisation）：在全球啤酒消费增速放缓的背景下，嘉士伯持续推进产品组合高端化，通过引入1664 Blanc、Brooklyn等高端精酿品牌提升利润率和品牌溢价能力。

区域多元化：西欧、亚洲、中东欧三大区域均衡布局，有效分散了单一市场风险。

可持续发展领导力：嘉士伯是全球最早提出并践行可持续发展目标的酿酒企业之一，在碳减排、可再生能源、水资源管理等领域走在行业前列。

四、核心财务数据

近两年主要财务指标

注：2025年数据来源于嘉士伯2025年度业绩公告；2024年汇率约1丹麦克朗≈0.14美元。

关键财务解读

收入与利润双增长：2024年嘉士伯实现营收750.11亿丹麦克朗（约合105亿美元），同比增长1.9%（有机增长2.4%）；调整后营业利润114.11亿丹麦克朗，有机增长6%，达成年初设定的4%-6%增长目标上限。2025年业绩进一步大幅跃升，营收达890.95亿丹麦克朗（约977亿元人民币），同比大增18.78%，调整后营业利润139.96亿丹麦克朗，同比增长22.65%，显示出强劲的增长动能。

2024年扭亏为盈：2023年嘉士伯曾因商誉减值等因素录得约407.88亿丹麦克朗的巨额净亏损，2024年成功实现净利润91.16亿丹麦克朗，财务状况显著改善。

区域表现分化：2024年有机销量整体微增0.4%，其中亚洲市场销量同比下降1.0%（受天气及去库存影响），中东欧及印度市场增长4.0%，西欧市场下降1.1%。但在中国市场，尽管销量微降，市场份额反而有所提升，体现了高端化战略的有效性。

五、发展现状与展望

当前战略重点："SAIL'27"战略

嘉士伯当前执行的"SAIL'27"战略框架，围绕四大核心支柱：

1. 强化核心（Strengthen the Core）：巩固在核心市场的领先地位，通过优化品牌组合、提升产品创新来驱动有机增长。

2. 高端化与创新（Premiumisation & Innovation）：持续推出高端及超高端新品（如1664 Blanc系列、精酿啤酒），重点布局无酒精啤酒赛道，顺应全球健康消费趋势。

3. 数字化与效率提升（Efficiency）：推进供应链数字化、成本优化项目，提升整体运营效率。

4. 可持续发展（Sustainability）：作为集团核心战略之一，嘉士伯致力于2030年前实现碳中和、100%可再生能源酿造，并设定了明确的水资源保护目标。

中国业务展望

中国是嘉士伯全球最重要的单一国家市场，通过重庆啤酒深度布局。在中国啤酒市场整体趋于成熟、总量略有下滑的背景下，嘉士伯的战略重心在于：

其一，持续推进高端化。1664 Blanc、乐堡、嘉士伯等国际品牌在一二线城市高端餐饮和夜场渠道表现突出；乌苏啤酒凭借独特的西域风味和社交属性在下沉市场快速扩张。

其二，加码精酿啤酒。2024年财报显示中国高端啤酒渗透率持续提升，精酿品类增速显著高于行业平均水平，嘉士伯在安徽天长建设的精酿啤酒中心为其提供了产能支撑。

其三，渠道深耕与数字化。在电商、即时零售等新渠道持续发力，强化与主要O2O平台的合作。

风险与挑战

宏观风险：全球通胀压力、地缘政治不确定性（如俄乌冲突持续对中东欧市场的影响）以及主要央行货币政策走向，均可能影响消费需求和原材料成本。

竞争加剧：在中国市场，百威英博、喜力等国际巨头持续加大投入，本土品牌如华润啤酒、青岛啤酒也在积极推进高端化，市场竞争日趋白热化。

消费趋势变化：全球范围内年轻消费者饮酒意愿下降、健康意识上升，对传统啤酒品类构成长期结构性挑战。

投资价值评估

综合来看，嘉士伯作为全球啤酒行业龙头之一，具备以下投资亮点：

✅ 品牌护城河深厚，产品组合覆盖高、中、低全价格带；

✅ 持续推进的高端化战略带动利润率提升；

✅ 亚洲特别是中国市场的增长潜力；

✅ 可持续发展领先优势契合ESG投资趋势；

✅ 2024-2025年财务数据验证了战略执行的有效性。

2025年度营收同比增长近19%的亮眼表现，以及管理层对2026年及以后持续增长的乐观指引，使其在消费板块中具备一定的配置价值。建议持续关注其中国业务的高端化进展及西欧核心市场的份额变化。