一、公司概况

Marathon Digital Holdings, Inc.（纳斯达克代码：MARA）成立于2010年，总部位于美国佛罗里达州劳德代尔堡，是全球最大的公开上市比特币矿企之一，也是最早从传统专利持有企业转型为数字资产挖矿基础设施运营商的公司之一。公司于2021年正式更名为Marathon Digital Holdings，专注于大规模比特币挖矿及高性能计算（HPC/AI）算力托管服务。截至2026年第二季度，MARA已发展成为拥有超过35 EH/s自营算力的行业巨人，总市值长期稳居加密矿业上市公司首位。

二、核心业务

2.1 比特币挖矿

MARA的核心业务是在美国本土运营大规模比特币矿场，采用最先进的ASIC矿机（如比特大陆S21系列、神马M60系列），通过参与比特币网络共识获得区块奖励及交易手续费。公司旗下运营着位于德克萨斯州、内布拉斯加州、北达科他州等地的多个大型矿场，总电力容量超过800兆瓦。

2.2 算力托管与HPC服务

2024年起，公司大力拓展多元化收入来源，通过收购多个数据中心转型为AI/HPC算力托管平台。MARA利用其丰富的电力基础设施和运营经验，为生成式AI训练和推理提供高密度计算资源管理服务，开辟了远高于挖矿毛利率的第二增长曲线。

2.3 数字资产金融策略

MARA在2024年后采取"持有+适度套保"的比特币财资管理策略，定期披露持有的比特币数量，并利用比特币抵押获得运营资金支持，最大化资产负债表效率。

三、行业地位

MARA是全球比特币挖矿行业的绝对领军者。按自营算力计算，MARA长期排名全球前三，与Riot Platforms、CleanSpark、Cipher Mining等构成美国比特币矿企第一梯队。相比竞争对手，MARA在矿场建设规模、融资能力、机构关系以及向AI算力转型的进度方面都具有显著优势。2025年，MARA的比特币挖矿产量占比特币全网总产量的约5%至6%，且全部使用美国本土可再生能源或低电价电力资源，在ESG合规方面也处于行业领先水平。

四、核心财务数据

数据来源：MARA财报及公开披露信息。2025年为分析师一致预期中值。

五、发展现状与展望

5.1 比特币减半后的韧性

2024年4月比特币第四次减半后，区块奖励从6.25BTC降至3.125BTC，对全行业盈利能力形成严重冲击。MARA凭借规模化优势、低成本电力和高效矿机，有效控制了全部现金成本（每枚比特币约25,000-30,000美元），在比特币价格徘徊于60,000-80,000美元区间时，依然保持强劲的盈利能力和正现金流。

5.2 AI算力转型成效显著

2025年以来，MARA的AI/HPC托管业务收入占比已快速攀升至约20%-25%，与传统挖矿业务形成协同。公司利用广泛布局的变电站、冷却系统和电网容量，以极短的建设周期满足超大规模AI客户的高密度GPU集群部署需求，合同期限多为3-5年且附带最低收入保障条款，极大提升了业务的可见度和估值溢价。

5.3 比特币生态扩展

随着比特币Layer2生态、Ordinals铭文和Runes协议的兴起，MARA也在积极布局比特币区块空间需求增长带来的额外交易费收入，将其矿池升级为支持多协议的交易处理平台，进一步拓宽收入来源。

5.4 风险与挑战

MARA面临的主要风险包括：①比特币价格大幅波动对盈利能力的影响；②减半后全网算力持续上升对挖矿难度的压力；③AI算力竞争加剧导致托管业务毛利率承压；④美国监管政策变化及ESG合规要求的提升。此外，公司较高的财务杠杆和股权稀释历史也是市场关注的焦点。

5.5 展望

展望2026年下半年及2027年，MARA有望在"挖矿+AI"双轮驱动下持续扩大行业领先优势。随着比特币ETF资金持续流入和全球数字资产监管框架逐步明朗，上涨周期中的比特币价格将为MARA带来可观的财务弹性。同时，AI算力业务的收入贡献预计将在2027年提升至总收入的40%以上，推动MARA从纯比特币矿企向多元化算力基础设施平台完成战略转型，实现更可持续的长期增长。