一、公司概况

巴贾吉汽车有限公司（Bajaj Auto Ltd.）是印度最大的两轮车和三轮车制造商之一，隶属于印度知名财团巴贾吉集团（Bajaj Group）。公司成立于1945年11月29日，最初以进口两轮车和三轮车起家，1959年开始自主生产，1971年推出标志性产品——Bajaj Chetak踏板车，一度占据印度两轮车市场超60%的份额，成为印度家庭出行的代名词。

公司于1973年在孟买证券交易所（BSE）和国家证券交易所（NSE）上市，股票代码分别为BAJAJ-AUTO.NS和BAJAJ-AUTO.BO。注册地位于印度马哈拉施特拉邦浦那市（Pune, Maharashtra），总部地址为Mumbai-Pune Road, Akurdi, Pune 411035。截至2026年3月，公司市值约2.81万亿印度卢比（约合340亿美元），是印度汽车行业市值最高的两轮车企业之一。

控股股东方面，巴贾吉集团通过Bajaj Holdings & Investment Ltd.持有巴贾吉汽车约53%的股份，实际控制人为巴贾吉家族。现任董事总经理为Rajiv Bajaj，他自2005年起执掌公司，主导了公司从踏板车向摩托车、从低端向高端的转型战略。

二、核心业务

2.1 主营业务

巴贾吉汽车的核心业务涵盖两轮车（摩托车和踏板车）与三轮车的设计、制造和销售，产品覆盖通勤、运动、高端及电动化等多个细分领域。

• 摩托车业务：这是巴贾吉汽车最大的收入来源，产品线涵盖入门级通勤车型（如CT系列、Platina）、中端运动车型（如Pulsar系列）、高端车型（如Dominar）。其中，Pulsar系列是印度最畅销的运动摩托车品牌之一，自2001年推出以来累计销量超过2000万辆。
• 踏板车业务：公司于2020年重新推出电动踏板车Chetak，标志着巴贾吉进军电动两轮车市场。Chetak品牌承载着深厚的印度消费者情感记忆，电动版的回归被市场视为战略性举措。
• 三轮车业务：巴贾吉是全球最大的三轮车制造商，产品包括RE系列客运三轮车和货运三轮车，广泛出口至南亚、非洲和拉美市场。
• 合作品牌：巴贾吉持有奥地利摩托车品牌KTM 48%的股份，负责KTM中小排量车型的生产与全球分销；同时与英国Triumph合作开发中排量摩托车。

2.2 经营模式

巴贾吉采用轻资产运营模式，专注于研发、品牌和核心制造环节。公司生产主要集中在浦那（Akurdi和Chakan工厂）和奥兰加巴德（Waluj工厂）三大制造基地，年产能超过600万辆。公司实施"聚焦高端"战略，逐步退出低端低利润率市场，集中资源发展Pulsar、KTM、Chetak等高附加值品牌。2024财年以来，公司对国内低端产品进行了约80%的削减，大幅优化了产品组合。

在销售渠道方面，巴贾吉拥有覆盖印度全境的经销商网络，并在全球79个国家建立了出口渠道。公司出口收入占比长期维持在35%-45%之间，是印度最大的两轮车出口商，尤其在非洲和拉美市场占据领先地位。

三、行业地位

3.1 行业排名

在印度两轮车市场，巴贾吉汽车位列第三，仅次于英雄摩托（Hero MotoCorp）和本田摩托印度（Honda Motorcycle & Scooter India）。根据2025财年数据，巴贾吉在印度摩托车市场份额约18%-20%，在三轮车市场占据绝对领先地位，份额超过60%。公司也是全球最大的三轮车出口商，在尼日利亚、埃及、秘鲁、哥伦比亚等市场长期保持市场第一。

3.2 核心竞争力

• 品牌矩阵优势：通过自有品牌（Pulsar、Chetak）+合资品牌（KTM、Triumph）构建了从入门到高端的完整品牌体系，覆盖不同消费人群和价格带。
• 全球化布局：出口79个国家，在非洲和拉美市场建立了深厚的品牌认知和渠道优势，海外业务收入占比高，有效分散了单一市场风险。
• 研发与工程能力：公司在发动机技术、轻量化设计和电动车平台方面拥有自主知识产权，KTM和Triumph合作项目的本土化生产进一步强化了工程竞争力。
• 盈利能力领先：公司ROE长期保持在26%以上，ROCE约28%，远高于印度两轮车行业平均水平，体现了卓越的资本效率和运营效率。

四、核心财务数据

根据巴贾吉汽车2026财年（截至2026年3月）年报数据，公司近年财务表现如下：

FY2026是巴贾吉汽车表现最为强劲的一年，营业收入同比增长23.4%至6,291亿卢比，净利润大幅增长44.4%至1,057亿卢比。利润增速远超收入增速，主要得益于产品组合优化（高端车型占比提升）、经营杠杆效应以及KTM合作品牌的利润贡献提升。营业利润率从FY2025的19%回升至21%，体现出公司在成本控制和产品定价方面的优势。

公司资产负债表极为健康，几乎零净负债状态。截至2026年3月，公司现金储备充裕，资产负债率极低，这为未来的战略投资和股东回报提供了坚实保障。公司长期保持约49%的股息支付率，是印度资本市场知名的高分红标的。

五、发展现状与展望

5.1 近期动态

• 电动化加速：Chetak电动踏板车自2020年重新推出后持续迭代升级，2025年推出了更具性价比的新版本，续航里程提升至150公里以上。公司计划到2027年将电动车产能提升至年产50万辆。
• KTM重组与增持：2024年底KTM集团因债务问题进入重组程序，巴贾吉作为大股东积极参与重组，并计划增持KTM股份至超过50%，以强化对这一核心合作品牌的控制力。
• Triumph合作深化：与Triumph合作开发的Speed 400和Scrambler 400X车型在印度及海外市场大获成功，年销量突破10万辆，为公司带来了新的增长曲线。
• 产能扩张：公司在浦那Chakan工厂新建电动车专用产线，并正在评估在南美或非洲建立海外组装工厂的可能性，以进一步降低出口关税成本。

5.2 未来展望

展望未来，巴贾吉汽车面临多重机遇与挑战。机遇方面，印度两轮车市场正处于电动化转型的关键窗口期，政府FAME II补贴政策的延续将加速电动两轮车渗透率从当前约5%向15%-20%提升，巴贾吉凭借Chetak品牌有望抢占先机。同时，非洲和东南亚中产阶层的崛起将持续拉动三轮车和通勤摩托车的出口需求。公司高端化战略（KTM+Triumph）有望继续提升单车利润率。

挑战方面，印度国内市场面临英雄摩托和本田的激烈竞争，电动踏板车领域还有Ola Electric等新兴品牌的冲击。KTM的债务重组仍存在不确定性，若处理不当可能影响合作品牌价值。此外，全球贸易保护主义抬头可能对出口业务造成一定压力。

综合来看，巴贾吉汽车凭借其强大的品牌组合、全球化布局和卓越的盈利能力，在印度两轮车行业处于独特的竞争优势地位。随着电动化转型的推进和KTM重组的完成，公司有望在未来2-3年实现收入与利润的双重增长，巩固其作为全球最具竞争力两轮车企业的地位。