公司概况

健合集团（H&H International Holdings Limited，港交所代码：01112.HK）前身为合生元生物科技控股有限公司，由罗飞于1999年在中国广州创立。公司最初以婴幼儿营养品起家，凭借"合生元"品牌益生菌和婴幼儿配方奶粉在中国市场迅速崛起。2017年12月，公司正式更名为健合（H&H）国际控股有限公司，标志着从单一婴幼儿营养品牌向全家庭健康营养集团的全面转型。

公司于2013年12月在香港联合交易所主板上市，注册地为开曼群岛，总部位于中国广州。控股股东为罗飞及其一致行动人，通过Health and Happiness (H&H) International Holdings Limited持有公司约40%的股份，对公司拥有实际控制权。

健合集团在全球拥有超过5,000名员工，业务遍及中国、澳大利亚、新西兰、法国、意大利、美国等16个国家和地区。公司通过"中国深度+全球广度"的双引擎战略，构建了覆盖婴幼儿、成人及宠物三大生命阶段的健康营养产品矩阵。

核心业务

婴幼儿营养与护理（BNC）

婴幼儿营养与护理是健合集团的根基业务。核心品牌"合生元"在中国婴幼儿配方奶粉市场占据领先地位，尤其在超高端和高端细分市场表现突出。合生元婴幼儿配方奶粉采用法国诺曼底奶源，主打SN-2 PLUS亲和人体脂肪结构技术，在母婴渠道拥有强大的市场渗透率。此外，合生元益生菌产品连续多年在中国婴幼儿益生菌市场份额排名第一。

成人营养与护理（ANC）

成人营养与护理是健合集团战略转型的核心增长引擎。2015年，公司以约13亿澳元收购澳大利亚高端营养品牌Swisse Wellbeing，一举成为全球领先的天然健康品牌之一。Swisse产品线涵盖维生素、膳食补充剂、超级食品和护肤品类，在澳大利亚维生素市场占有率长期位居第一，并已成功进入中国、美国及东南亚市场。近年来，Swisse持续在中国跨境电商渠道保持领先地位，成为天猫国际保健品类目的销量冠军。

宠物营养与护理（PNC）

宠物营养是健合集团最新的增长曲线。2021年，公司以约6.1亿美元完成对美国宠物营养品牌Solid Gold的收购，正式进军全球宠物食品市场。Solid Gold成立于1974年，是美国最早的天然holistic宠物食品品牌之一，主打高端天然宠物粮。2022年，公司进一步收购新西兰宠物食品品牌Ziwi Peak（巅峰），这是一家以风干和冻干工艺闻名的高端宠物食品企业，产品畅销全球30多个国家和地区。Ziwi Peak的加入使健合集团的宠物营养业务跃升至全球高端宠物食品的第一梯队。

行业地位

健合集团在多个细分领域建立了稳固的行业领先地位：

• 婴幼儿配方奶粉：合生元在中国超高端婴幼儿配方奶粉市场排名前三，在母婴渠道的份额持续领先。根据尼尔森数据，合生元品牌在中国婴幼儿配方奶粉整体市场份额约6%-7%。
• 维生素与膳食补充剂：Swisse是澳大利亚维生素补充剂市场份额第一的品牌，市占率约17%。在中国跨境电商品类中，Swisse连续多年位列保健营养品类销量榜首。
• 高端宠物食品：通过Solid Gold和Ziwi Peak两大品牌组合，健合集团已跻身全球高端宠物食品市场前列，尤其在风干/冻干宠物食品细分领域占据领导地位。

公司的核心竞争力在于：一是"品牌收购+本土化运营"的成熟模式，成功将海外优质品牌引入中国市场并实现高速增长；二是覆盖中国超10万家母婴门店的强大线下渠道网络；三是全球化供应链布局，在法国、澳大利亚、新西兰均设有生产基地。

核心财务数据

注：2025年数据为行业预估，以公司正式年报为准。

从财务表现来看，健合集团近年来营收保持稳健增长，毛利率维持在63%以上的较高水平，体现了高端品牌定位带来的定价能力。资产负债率从2022年约58%的高位逐步下降，主要得益于公司主动去杠杆、优化债务结构。值得关注的是，宠物营养业务（PNC）营收占比从2022年的约10%快速提升至2024年的约21%，已成为拉动集团增长的核心动力。

发展现状与展望

近期动态

• 中国奶粉市场承压下的韧性：受中国出生率下降影响，婴幼儿配方奶粉行业整体面临量缩压力。健合集团通过提升超高端产品占比、拓展儿童奶粉和成人奶粉品类来对冲市场收缩。2024年，合生元儿童奶粉系列实现双位数增长。
• Swisse中国本土化深入：Swisse加速推进中国本地化运营，多款产品通过保健食品备案（蓝帽子），从跨境电商转向一般贸易渠道销售。2024年，Swisse在中国线下渠道的渗透率显著提升。
• Ziwi Peak全球扩张：收购后Ziwi Peak业绩表现亮眼，健合集团持续投资其新西兰生产基地扩产，并加速在中国和东南亚市场的渠道铺设。2024年PNC板块实现营收约28亿元，同比增长约25%。
• 可持续发展承诺：公司发布2030年可持续发展目标，承诺在碳减排、可持续包装和负责任采购方面取得实质性进展。Swisse已实现100%可回收包装目标。

未来展望

展望未来，健合集团面临机遇与挑战并存的格局：

一方面，中国出生率下行对婴幼儿奶粉市场的压制仍在持续，BNC业务短期内难以实现大幅增长；但另一方面，中国健康消费升级趋势不可逆转，维生素补充剂、功能性食品和宠物经济三大赛道仍处于高速成长期。健合集团"三大支柱"业务结构的战略价值正日益凸显——PNC和ANC的增长足以弥补BNC的放缓，使集团整体保持健康增长。

公司未来的增长抓手包括：一是继续推动Swisse在中国从线上走向全渠道，蓝帽子产品的持续获批将打开线下药店和商超的广阔空间；二是加速Ziwi Peak在中国宠物高端市场的渗透，抓住中国宠物经济年均15%以上的增速红利；三是探索东南亚、中东等新兴市场，实现真正的全球化布局。长期来看，健合集团有望从"中国母婴龙头"蜕变为"全球家庭健康营养领导者"。