一、公司概况

1.1 企业基本信息

沃旭能源（Orsted A/S）是全球最大的海上风电开发商之一，总部位于丹麦腓特烈西亚（Fredericia），注册地位于丹麦首都哥本哈根。公司前身为丹麦石油天然气公司（DONG Energy），成立于1972年，最初核心业务为北海油气勘探与生产。2017年，公司完成历史性战略转型，更名为Orsted（取自丹麦语中"风神"之意），全面退出化石燃料业务，专注可再生能源，成为全球能源转型的标志性企业。

1.2 股权结构与治理

Orsted为丹麦哥本哈根证券交易所上市公司（股票代码：ORSTED.COP），丹麦政府通过丹麦财政部持有公司约50.1%股权，为绝对控股股东，其余股份为机构投资者和公众持有。公司由经验丰富的管理团队领导，董事会由丹麦政商界资深人士组成，确保战略方向与国家能源政策高度协同。

二、核心业务

2.1 主营业务构成

Orsted的主营业务涵盖三大板块：

• 海上风电（Offshore Wind）：这是公司的核心业务，占总营收约85%以上。Orsted是全球海上风电装机容量最大的企业，在英国、德国、丹麦、美国、台湾省、荷兰等市场运营着数十座海上风电场。代表性项目包括Hornsea 2（英国，1.3GW）、Greater Changhua 1 & 2a（台湾省，900MW）、South Fork Wind（美国，132MW）等。
• 陆上风电与太阳能（Onshore Wind & Solar）：公司在北美（美国）和部分欧洲市场运营陆上风电场和太阳能发电站，总装机容量约3GW，作为海上风电业务的有效补充。
• 能源交易与优化（Energy Trading & Optimisation）：通过自有能源交易平台，对发电资产组合进行实时优化，提升整体收益，同时为客户提供绿电采购解决方案（PPA）。

2.2 经营模式

Orsted采用"开发—建设—运营"（DBO）一体化商业模式：

• 前期开发：与各国政府合作参与海上风电项目招标，完成场址选择、环评审批、海底电缆规划等前期工作；
• 项目建设：作为项目最大股东（通常持股50%-100%），主导与西门子Gamesa、维斯塔斯等风机供应商的采购谈判，以及海上升压站和阵列电缆的EPC总包；
• 运营管理：自建运维团队，通过数字化监测平台实现风机远程运维，覆盖全生命周期管理；
• 电力销售：通过企业PPA（购电协议）、电力批发市场和绿证交易等方式将所发电力变现。

三、行业地位与核心竞争力

3.1 全球行业排名

截至2025年底，Orsted在全球海上风电市场的地位举足轻重：

• 全球已投运海上风电装机容量排名第一（超过5GW）；
• 在建项目容量约3GW，储备项目容量超过15GW；
• 全球海上风电市场份额约25%，在英国、德国和美国市场均处于领先地位。

3.2 核心竞争优势

Orsted的竞争壁垒主要体现在以下几个方面：

• 先发优势与规模效应：公司是最早大规模开发海上风电的企业之一，经过20余年积累，在项目选址、海上施工、供应链管理等方面拥有丰富经验，能够以更低成本、更高效率交付项目；
• 强大的政府关系：作为丹麦国有企业，Orsted与欧洲各国政府保持密切合作，在项目竞标中具有独特优势；
• 垂直整合能力：覆盖风电场全生命周期，自持运维团队确保高可利用率（行业领先的95%以上），降低运营成本；
• 财务实力与融资能力：稳定的政府股东背景使其获得优惠融资条件，债务成本显著低于私营竞争对手；
• 数字化运维平台：自主开发的监测平台实时监测数千台风机运行状态，实现预测性维护，将非计划停机时间降至最低。

四、核心财务数据

以下是Orsted近三个财年的关键财务指标（单位：十亿丹麦克朗/DKK，约1 DKK约1.05元人民币）：

*2023年净利润受项目建设周期影响有所波动，公司维持稳定派息政策

4.1 财务分析要点

• Orsted的收入模式具有明显的"建设—运营"双轮驱动特征：项目建设期确认大额收入，而投入运营后贡献稳定现金流；
• EBITDA利润率维持在38%-40%的高水平，反映了海上风电运营资产的高收益特征；
• 受全球供应链紧张和利率上升影响，2023年利润有所下滑，但2024年已企稳回升；
• 公司维持稳定股息政策，股息收益率约3%-4%，对长期投资者具有吸引力。

五、发展现状与近期动态

5.1 重大项目进展（2024-2025年）

• Greater Changhua 1 & 2a（台湾省）：总装机900MW，已于2024年全面投入商业运营，成为台湾省最大的海上风电场；
• Hornsea 3（英国）：总装机2.8GW，是全球最大的在建海上风电项目之一，预计2027年投入运营；
• Skipjack 3 & Ocean Wind 2（美国）：受美国《通胀削减法案》（IRA）税收抵免政策激励，公司加速推进美国东海岸项目；
• Borkum Riffgrund 3（德国）：1.1GW项目稳步推进，采用西门子Gamesa 15MW新型风机。

5.2 战略扩张方向

Orsted正在推进以下战略方向：

• 美国市场加码：依托IRA提供的生产税抵免（PTC）和投资税抵免（ITC），美国已成为公司增长最快的市场，目标2030年前在美国实现10GW以上海上风电装机；
• 氢能业务探索：公司正在探索"海上风电+绿氢"耦合模式，计划在丹麦和德国建设吉瓦级电解槽产能，将多余风电转化为绿色氢能；
• 绿氢与Power-to-X：在丹麦和德国投资建设Power-to-X设施，将可再生能源转化为绿氨和合成燃料。

5.3 面临的挑战

• 供应链瓶颈：全球风机和海缆供应紧张，导致部分项目延期和成本上升；
• 利率敏感性：海上风电项目资本密集、依赖债务融资，高利率环境推升融资成本，压缩利润率；
• 审批与社区阻力：部分欧美市场的环保组织和渔业社团对海上风电项目提出反对，增加审批难度和项目成本；
• 竞争加剧：壳牌、RWE、Equinor等能源巨头加速布局海上风电，市场竞争日趋激烈。

六、未来展望

在全球碳中和浪潮推动下，海上风电作为清洁、稳定的基荷可再生能源，正迎来历史性发展机遇。Orsted作为行业先驱，拥有丰富的项目储备、成熟的运营能力和强大的政府背书，在全球能源转型大潮中将持续扮演关键角色。

公司已设定明确的中长期目标：2030年全球运营装机容量达到30GW（含海上和陆上风电），较2024年水平翻两番以上。为实现这一目标，Orsted将继续深耕欧美成熟市场，同时积极开拓亚太（日本、韩国）和新兴市场的海上风电机会。

从投资角度看，Orsted兼具防御性（稳定运营现金流+稳定股息）和成长性（美国市场爆发+储备项目陆续投产），是全球清洁能源投资组合中不可忽视的配置标的。当然，投资者也需关注利率走势、供应链变化和各国政策的不确定性对股价的影响。

*注：本文数据来源于Orsted 2024年年报、丹麦能源局公开数据及公司官方公告截至2025年中的信息。财务数据以丹麦克朗计，汇率参考1 DKK约1.05元人民币。投资有风险，本文不构成投资建议。